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特斯拉2019Q4財報:去火星的錢還不夠



1月29日下午3:30(PST,太平洋標準時間),特斯拉2019Q4財報正式發布。其實在財報電話會議開始前不久,特斯拉官網就已經放出了財報文件,雖然當時美股已經休市(1:00PM,PST),但在盤後交易(After Hours)階段特斯拉股價迅速飛漲,會議結束後一度衝上每股660美元,最終鎖定在每股648.5美元,盤後漲幅高達11.62%。

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(北美1月29日特斯拉股價變化)

即便盤後交易的定價並不能完全代表次日開市後的情況,但僅就目前的情況來看,近期特斯拉股價穩定在630美元以上應該沒問題。 (截稿時,北美時間1月30日特斯拉收盤股價為640.81美元,盤後價格為644.1美元)

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(標註處為Q3財報發布當天,盤後漲至306美元,次日收盤價格為299.68美元)

特斯拉在2019Q3財報發布(解析點擊這裡)之後,接連迎來“Cyber​​truck發布”、“上海超級工廠完工試制車輛”、“首批國產Model 3交付”等多個利好消息,其股價一飛沖天。

所以早在1月21日,特斯拉就以1026.6億美元的市值已經超過大眾集團(甚至大於通用和福特市值總和),攀升至全球汽車公司市值第二,而第一名則是市值為2000億美元的豐田汽車。

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(豐田汽車市值,數據來自Ychart)

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(特斯拉市值,數據來自Ychart)

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(大眾市值,數據來自Ychart)

2018年3月21日,特斯拉特別股東大會上,馬斯克的“對賭薪酬方案”中明確寫著,如果特斯拉的市值能達到1000 億美元並滿足相關要求(已實現),馬斯克將獲得價值近10億美元的股票獎勵。如今隨著2019Q4財報的發布,特斯拉市值將再創新高,獎勵必然已是馬斯克的囊中之物了,不過對於馬斯克來說,這才剛剛開始。

盈利能力和現金流

相比於2019Q3財報的“歷史性時刻”而言,2019Q4財報雖然並沒有那麼驚艷,但依然是一張令所有人滿意的答卷。

在Q4季度中,特斯拉總收入73.84億美元,同比增長2%,環比增長17%;毛利潤為13.91億美元,同比下降4%,環比上升17%;營業利潤為3.59億美元,同比減少13%,環比提高38%。

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(總收入、毛利潤、營業利潤,圖/Hyperchart)

GAAP淨利潤為1.05億美元,同比下降25%,環比下降27%,Non-GAAP淨利潤為3.86億美元,同比上漲12%,環比上漲13%。

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(淨利潤,圖/Hyperchart)

雖然淨利潤不多,但其毛利潤、經營利潤率都維持在一個較好的水平,Q4季度特斯拉毛利潤率為18.8%,營業利潤率為4.9%。

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(毛利潤率、營業利潤率、淨利潤率,圖/Hyperchart)

由此產生的影響是,特斯拉終於不缺錢了。其營業現金流為14.25億美元,同比上漲15%,環比上漲88%;減掉資本開支的4.12億美元後,自由現金流高達10.13億美元,同比上漲11%,環比漲幅為173%。

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(特斯拉營業現金流、資本開支、自由現金流圖,/Hyperchart)

Q4季度,特斯拉現金總儲備達到63億美元,同比增長70%,環比增長17%。換句話說,即便現在特斯拉沒有盈利能力,以2017年虧損最嚴重的一年計算,也能夠撐3年多。況且,特斯拉現在已經擁有了不錯的盈利能力。

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(特斯拉現金儲備,圖/Hyperchart)

特斯拉2019Q4財報中,僅GAAP淨利潤低於華爾街分析師們的預期,其餘全部超預期實現,這也是為什麼特斯拉股價會出現如此大漲幅的重要原因。

銷量和市場需求

特斯拉交出的“完美”財報,大部分要歸功於佔據總營收86%的電動車業務,Q4季度電動車業務帶來了63.68億美元的收入,其毛利潤為14.34億美元,同比下降7%,環比上漲17%,毛利潤率稍有下降,但仍保持在22.5%的較高水平。

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(特斯拉收入來源,分別為車輛、能源、服務等,圖/Hyperchart)

雖然現階段能源業務、服務等方面也為特斯拉貢獻了不少收入,但顯然電動車的銷量對於財報的影響才是最大的。特斯拉在2019Q4共生產了10.49萬輛車,交付了11.21萬輛車,實現了全年共交付36.76萬輛車的新記錄,但其實這些不是最驚豔的,特斯拉現在平均庫存時間已經縮短至11天,同比減少42%,環比下降35%。

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(財報中生產、交付、出租、庫存的內容,圖/特斯拉2019Q4財報)

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(特斯拉季度交付數量,圖/Hyperchart)

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(特斯拉年度交付數量,圖/Hyperchart)

特斯拉目前的銷量結構中,Model 3佔據比例越來越高,不過這也正是馬斯克想要的結果,他曾在14年前就寫下了特斯拉的發展方向,後來在Q3財報電話會議中他還強調,Model S/X會繼續升級和優化,但不會作為未來發展的主要車型,今後價格相對親民的Model 3和Model Y才是推進可持續能源發展的關鍵。

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事實上Model 3的確成為了特斯拉真正打開市場的“利器”,在2019年全球電動車銷量排行榜上,特斯拉Model 3遙遙領先其對手,成為了一枝獨秀。 (2019全年Model 3銷量在30萬輛左右)

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(2019年1月至10月全球電動車型銷量排行,圖/Cleantechnica,經筆者核實,缺少幾個國產車型,但銷量都在中游)

Model 3能夠成為特斯拉的“頂樑柱”,離不開其本身優秀的產品力和市場強大的需求。不過以前受產能等多方面問題,特斯拉的市場幾乎僅局限於北美市場,但如今已經漸漸進入歐洲、中國市場。雖然在中國市場受到“國產版即將到來”、“國產品牌競爭”等因素影響,銷量還較低,但在歐洲市場的電動車銷量中特斯拉佔比約為31%。

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(Model 3在不同市場的交付量佔比)

也正是因為作為特斯拉目前“利潤奶牛”的Model 3,沒有像Model S/X那樣的高利潤率,並且經歷過多次價格下調,導致雖然特斯拉總體銷量飛速上漲,但同比2018Q4的利潤和利潤率稍有下降。

所以在Q4財報電話會議中,馬斯克提到未來對於特斯拉來說,銷量的進一步增長對於特斯拉來說十分重要,並給出了2020年銷售量超過50萬的預期。說實話這個數字略顯保守,筆者認為這個數字可能超過55萬甚至是60萬,不過“馬大嘴”顯然已經懂得瞭如何不給“分析師們”留下把柄。

當然銷量增長的重任不會只落在Model 3這一款車型身上,“放大版”的Model 3被馬斯克認為會是下一個“爆款”,基於Model 3優秀的產品力,佐以市場喜愛的SUV車型,Model Y將成為特斯拉飛速發展的另一個里程碑式車型。

在2019年6月的股東大會上,馬斯克提到Model Y的市場潛在需求量約為Model 3的2.5倍,其未來銷量可能超過Model S/3/X的銷量總和。也正是由於Model Y的重要性,Q4財報中宣布了2個關於Model Y的好消息。

首先是“加量不加價”,全驅長續航(包括性能版),其續航都會增加35英里(約56公里),其EPA工況下續航為507km,EPA效率超過4mile/kWh(6.44Km/ kWh),遠超其他SUV電動車競品。

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其次在弗里蒙特工廠,Model Y已經在1月開始小規模量產,預訂的車主已經確定部分可以在3月份提車,大規模量產馬上開始,也就是說Model Y從發布概念車到量產僅用時10個月。此外上海工廠的Model Y生產線也正在安裝調試,將會在2021年正式量產。

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電話會議中提到,Model Y的利潤率相較於Model 3會更高,也就意味著這款SUV一旦進入高速增長期,前面這些年特斯拉積累下的生產經驗和技術沉澱所產生的價值,都會通過Model Y迸發出來。

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(營業現金流、自由現金流、車輛交付數,圖中標註的位置是2018年Q2時Model 3開始大規模量產帶來的轉折)

當年的Model 3一經發布收穫大量訂單,但因為產能不足,差點使得特斯拉走向滅亡。而對於Model Y來說,顯然沒有這個問題,不僅弗里蒙特工廠預計2020年將達到50萬輛產能(目前40萬產能),且精心打造的上海工廠能進一步提高生產效率和產能,況且目前僅僅完成了一期建設,未來上海工廠會擔當其Model 3主要產能的責任。

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特斯拉的產品是否優秀其實不必多講,從實際市場反響就足矣說明問題,要知道特斯拉從來不在廣告上面花費一分錢,大部分的宣傳流量都是“口碑相傳”。比如前一陣推出的Cyber​​truck,即便爭議不斷,但實際上訂單早已超過了30萬單,馬斯克在電話會議中說,現在的預訂量已經超過了2~3年的cybertruck產能,特斯拉將會產幾輛賣幾輛。

市場看好特斯拉,其實不單單是因為產品足夠優秀,而是特斯拉的價值遠超過一家汽車公司。

車企or科技公司

雖然從市值上看,特斯拉如今已經能與傳統汽車巨頭平起平坐,但如果從銷量上看,特斯拉還不如大眾、豐田的零頭。 2019年大眾集團共銷售了1097萬輛汽車,而特斯拉雖然銷量不斷攀升,但在2019年總銷量才不到37萬輛。

作為一家車企,車都沒有賣出幾輛,為何市場如此看好特斯拉?

原因不僅是在其主戰場(電動車市場)特斯拉“獨領風騷”,還有特斯拉展現出了的強大科技潛力。小至系統軟件升級,大至自動駕駛“進化”,這些東西對於普通用戶來說可能只是體驗很好,但對於資本來說,這些都是極強的變現潛力。

舉個例子,特斯拉在V10升級後加入了智能召喚功能,隨後其FSD選裝功能價格上漲了1000美元,馬斯克之前在自動駕駛大會曾說過,自動駕駛系統會隨著完善程度,售價越來越貴,也將逐漸成為特斯拉電動車的最大優勢。再比如,現在Model 3全驅版本,可以在線選配加速套件,“付款-升級”後,車輛就擁有了更強的動力和加速性能。

由於軟件升級對於車輛的影響已經涉及到方方面面,車輛通過OTA得到的改變將超乎傳統汽車領域的想像。 Model 3性能版在2019年兩次OTA升級後,其動力從420匹提升至490匹,0-60英里加速時間從3.8秒縮短至3.2秒;此外所有特斯拉車型在經過OTA升級後,不僅性能能夠得到提升,還有續航、自動駕駛輔助等諸多方面都能獲得提升。

一旦特斯拉終端用戶數量越來越多,其軟件展現出的價值也會呈現出指數級上漲,未來OTA能夠做到的商業價值會如同互聯網時代的App一樣,在保證用戶體驗的同時,實現極致的便利,同時收穫巨額的利潤。

這還未提到自動駕駛所能帶來的“未來出行”的市場潛力,自研神經網絡芯片、海量實際駕駛數據、駕駛員“教育”系統、機器學習,且不論特斯拉Robotaxi在短期內是否能夠實現,單就在視覺方案和AI領域的技術壁壘,就已經展現出了別家車企無法企及的優勢。

作為車企,特斯拉8年前的車型Model S,到今天為止在市場上依舊是綜合性能最好的電動車;作為科技企業,特斯拉在自動製造、三電技術、自動駕駛等多方面,樹立了多個行業標杆;然後最恐怖的是,這家企業似乎從未有慢下來的意思,2020年Model S/X將會迎來新Plaid動力總成的升級、2020年馬上會召開”電池及動力總成大會”,揭曉收購Maxwell之後新的電池技術(超級電容、固態電池)……

其實不少人喜歡特斯拉並非單純的被其電動車所吸引,也並非單純被馬斯克的個人魅力所讚歎,而是馬斯克總是能給世界不斷帶來振奮人心的驚喜。人們已經對高度統一化的科技產品厭倦疲勞,總是希望看到一些更加黑科技的技術能夠應用到消費級產品上,這其實也是為什麼蘋果作為溢價如此之高的產品,也備受人們喜愛的原因之一。

況且馬斯克並不是只擁有特斯拉一家公司,或者說近期特斯拉飛漲的股價,並不僅僅與特斯拉業績相關。

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前一陣SpaceX測試載人太空艙逃生系統成功,緊接著在Q4財報發布前夕,2020年星鏈計劃啟動第一次發射,一箭60星發射成功,一級火箭海上回收再次成功,這枚火箭已經是第四次回收重複使用,此後將會每2週發射一次星鏈火箭。

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馬斯克近期在推特上面回復道:“每年建造100艘星際飛船,十年打造1000艘,以每年一億噸的運載力或10萬人的運載力,送往火星,這就是我的目標。 ”

網友疑問道:“地球到火星的發射窗口每次需要等待26個月,在這2年期間你打算幹啥?”

馬斯克回复:“先讓艦隊送上地球軌道,然後在30天窗口期,一起發送至火星。“

馬斯克最後回復道:“為了打造這樣一支龐大的火星艦隊,就是我在地球上努力賺錢的原因。”