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TCL多媒體(01070.HK):併購創造價值,價值重估之路的開啟!

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作者:格隆匯·范清林

TCL多媒體(01070.HK):併購創造價值,價值重估之路的開啟!

全球知名管理諮詢公司埃森哲在2018年1月發布的《互聯世界,智能生活》報告中描述了這樣一個事實:「過去十年,以物聯網、數據分析、雲計算、人工智慧為代表的數位技術,以及無遠弗屆的電子商務和社交媒體,帶來了人與人、人與世界關係的巨大革命。中國正成為數字商業創新的沃土。」埃森哲大中華區主席朱偉尖銳而深刻地指出:「數字化浪潮,對於中國企業的運營提出巨大挑戰。進行數字化創新的中國企業多數只是處於初步階段,特別在B2B領域方面發展較為遲緩。」他更呼籲企業家、管理層及公司必須主動應對這一不可逆的趨勢,以防未來陷入更加被動的局面。

簡而言之,B2B領域的數字化高潮在不遠的將來必定降臨。隨著人民的生活智能化、便捷化,人機互動的已成為重要的生活場景,在智慧交通、醫療、教育、安防等項目搭建中,商用顯示無處不在。

6月1日,TCL多媒體宣布以現金收購總值人民幣7.93億的商用信息科技100%股份,正式加入到B2B領域數字化這一波大浪潮中來,這也是TCL多媒體實現多元化經營及貫徹「雙+」戰略轉型的重要一步。

從收購公告披露信息可知,商用信息科技於過去4年持續保持盈利。2017年度商用信息科技整體毛利率達到16.82%,凈利潤率(扣除稅及特殊項目後的凈利潤)達到5.63%。而這兩者(的數據)明顯高於TCL多媒體在2017年年報所公布的毛利率及經調整的凈利潤率數據。

更為重要的比較是,按相同口徑下得出兩方的靜態PE比較中,全部使用現金來收購商用信息科技僅付出約9.51倍的估值代價,明顯較TCL多媒體當前的15.65倍靜態估值要低約40%。

TCL多媒體(01070.HK):併購創造價值,價值重估之路的開啟!

(參考市值:2018年6月4日收市)

在併購活動中,以較高市盈率的公司來收購合併較低市盈率的標的資產,單純從財務角度出發,對收購方(也就是此案的TCL多媒體)的全體股東會更受益,而不單享受到併購帶來的利潤增長或經濟規模上升。假設回溯2017年業績,通過這次收購合併後將令TCL多媒體營收增長3.63%,股東應占溢利(扣除特殊項目)卻提升14.07%。未來能見度較高的是,在商用信息科技的營收在B2B行業的高潮到來之前其營收必將持續維持較高速的增長,從而使得合併報表後的TCL多媒體的凈利潤提升的速度比原來要高,同時獲取凈利潤的穩定性也因此獲得鞏固。

在保持原上市公司的估值水平下,合併報表後取得的併購利潤的增長將推動更多的市值提升。效果是顯而易見的,簡單來講,投入現金以9.51倍估值收購的資產注入上市公司從而獲得至少15.65倍的市場估值,投入即獲取市場增值,所購資產一次性產生的增值能立即體現在總市值的增長里。這樣預期市值的潛在增長對上市公司TCL多媒體來說,就是預期估值上升。

其次,買得劃不划算,除了講靜態的估值,還要看標的未來的成長性及行業空間。

TCl多媒體此次收購商用信息科技,涉足B2B領域,具體指的是進入到商用顯示屏行業。中國商用顯示行業市場規模巨大,增長快速。

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數據來源:奧維雲網(www.avc-mr.com)

根據奧維雲網的相關數據,2017年商業信息科技行業保持持續高增長的態勢,中國大陸商用液晶顯示市場(含商用電視、交互平板、平板拼接和數字標牌)的規模已達到人民幣293億元,並預計將於2018年繼續大幅增長24.23%至人民幣364億元。2018年中國商用顯示行業整體市場規模預計更將高達人民幣589億元,2015-2018年,整個行業保持了25.10%的複合增長速度。

隨著物聯網、AI等技術的不斷發展,2018年商用信息科技將在教育、新零售、安保等行業迎來更多的發展機會。商用信息科技將與以下各商用客戶群體形成以下獨特的智慧生態圈,從而實現商業信息科技的「中心化」:

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資料來源:公司公告

無論從自身規模及自身硬實力上,商用信息科技,想要完全在這智慧生態圈中做到「中心化」的輸出,明顯單憑自身綿薄之力是做不到了。而順著TCL多媒體多元化的戰略,藉助其於香港上市的國際化融資平台,有助於商用信息科技繼續穩固其作為中國領先的智能商用信息科技產品和行業解決方案提供商的地位,並逐步培育和拓展新的發展領域。對TCL多媒體來說,通過本次收購商用信息科技,將全面享有和整合商用信息科技在物聯網、雲計算及人工智慧等領域的發展成果,在較短時間內快速進入B2B的市場。更實際的是,兩者將在業務進行整合和互補,共享行業優勢和業務優勢。

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從商業顯示行業的發展趨勢能夠判斷出在新經濟下將湧現出各種智能化的場景應用,比如智能酒店、智能零售(新零售)、電子競技、智慧銀行、智能辦公、智慧安防、智慧交通及智能城市等。智能化數字化的「萬物互聯」引領著整個商顯行業的發展,行業趨勢也從單純的硬體升級發展到向商營客戶(B端客戶)推送解決整體方案,企業的競爭力也漸從硬體生產能力過渡到,考量能否將產品融合到優秀的軟體應用及物聯網系統中去;而未來的雲數據、人工智慧、語音及人臉識別及人機互動的智能互動的趨勢進一步要求「軟實力」所占企業核心競爭的比重已越來越大。

據公告的介紹,商用信息科技業務包括為公營及商營客戶(B端客戶)提供包括軟體、內容、整體解決方案和智慧產品的一站式服務其利用領先軟體系統方案技術,聚合行業內不同平台生態,包括物聯網、人工智慧、雲應用、大數據等轉化成客戶定製的終端產品。商用信息科技深耕商用顯示行業多年,創造性開發出eHotel、eWall、eShow等軟體系統方案,廣泛應用在不同場景。

明顯地,商用信息科技的發展路徑完全符合整個商用顯示行業的發展趨勢,其所具備的在B2B業務上的「軟實力」、開發經驗及行業經驗,也是TCL多媒體所欠缺的。但TCL多媒體強大的產品製造能力、銷售管理、質量控制、品牌美譽度、產品體驗及硬體及相關技術創新能力等優勢,正是商用信息科技當下往上發展的必然遇到的種種瓶頸。後者被前者收編後,完全有可能在優勢融合後取得跨越式發展,越級跳升的可能性大大增強。商業信息科技實現智慧生態圈的「中心化」角色指日可待。

最後,通過跟同業務類型公司的比較,可以挖掘出此次收購所釋放出了估值推動的能量應比前面我們所估算的要多得多。

由奧維雲網提供的分析報告可看出,商用信息科技在整個商顯行業地位及未來可以持續挑戰或發力細分領域。

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在商用電視領域,主要競爭對手是國內品牌廠商,TCL多媒體將助力商用信息科技在此取得突破,成為行業第一,維持龍頭地位,相信只是時間問題。接著我們認為通過此次收購的實現,商用信息科技「脫胎換骨」後得到了挑戰頭部玩家的潛在實力和機會,深度參與到安防監控、安保執法、智慧辦法、新零售、傳媒廣告、智慧交通、政府及公共管理等發展當中去,有望帶動平板拼接、數字標牌和交互平板/電子白板領域有更進一步的增長。

而在A股市場相關行業的代表性公司估值都落在30-50倍市盈率之間,而且市值也取得相當規模。若在中長期角度出發,把平板拼接、數字標牌和交互平板/電子白板領域競爭目標鎖定在行業前三,則商用信息科技的合理的市值增長(參照7.93億的收購價)倍數至少坐落在10-20倍。

除了有動力回歸同行合理的估值水平(30-50倍市盈率之間)以外,另一個支撐的理論依據就是戴維斯雙擊。單從投資角度來評論,TCL多媒體確實找的了一個非常不錯的投資標的。

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結尾

此次收購還有一定值得注意,TCL多媒體收購商用信息科技100%股權的人民幣7.93億元全部使用帳上現金支付,對股東所持股份不產生稀釋作用。

據公告,截至2017年12月31日,TCL多媒體所持現金為59.10億港元,而帶息負債總額僅為29.27億港元,資本負債比率為0%。可見,在維持正常經營的同時,有足夠的現金及(正常經營所帶來的)持續正現金流供TCL多媒體進行有質量的收購整合,在實現多元化經營的同時,成為為智能家居、智慧城市、智能安防服務、政府及公共管理等提供服務或產品的智慧生活消費電子供應商,以及成為智慧生態圈締造者,為達至此目標努力累積配套所需的核心資產及標的。此次收購,TCL多媒體無疑走出了極為重要的一步。

同時,我們認為TCL多媒體(1070.HK)已經開啟了其估值重估之路,源於三大主要因素的提升:業績增長潛力、多元化經營戰略及「雙+」轉型升級及管理效率的提升。恰恰借著這次的收購事件,打開的重估之門,其後建議投資者可按此邏輯或路徑進行持續的跟蹤。

TCL多媒體(01070.HK):併購創造價值,價值重估之路的開啟!

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