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考驗治市智慧的時候到了


從2440點攀升至3129點,A股市場累計漲幅超過了25%。至於創業板市場方面,則從不到1200點大幅攀升至1789高點,累計漲幅更是接近50%。市場指數尚且出現如此明顯的漲幅,而上市公司的股價表現則更顯活躍,累計漲幅達到翻倍以上的,更是為數不少。事實上,這一輪股市上漲的行情既有外資資金的積極入場推動,也有槓桿資金的撬動影響,同時也離不開不少家庭風險偏好的改善,進而引發部分資產轉戰股票市場,而近期貨幣ETF規模驟降也是一個真實寫照。由此可見,在股票市場賺錢效應得到實質性激活的背景下,卻極大提升了市場資金的參與熱情。

從近期政策監管對場外配資的態度分析,這一個信號值得市場的思考。對於經歷過2015年槓桿牛市行情的投資者,對當時場內融資與場外配資高度活躍的情景有著深刻的印象。成也槓桿,敗也槓桿,也是當時股票市場的真實寫照,槓桿資金對當時股票市場的撬動影響確實巨大。然而就在政策監管顯著收緊的影響下,一系列強力去槓桿化的舉措卻加速了當時股市的下跌速度,期間還一度產生出流動性危機,當時的市場經驗教訓也是非常深刻的。

時隔數年,場外配資卻有死灰復燃的跡象,而目前市場仍在對場外配資規模進行排查,且正嚴格規範外部的接入,提前發現問題,防止風險的再度發生。與場內融資相比,場外配資的合規性存疑,且潛在的資金槓桿比例非常高,往往處於風險不可控的狀態。與此同時,因場外配資的隱蔽性較強,且存在監管灰色地帶的因素,因此對於場外配資的排查還是存在不少的難度,而場外配資究竟會牽涉到多少資金規模,顯然還是一個未知因素。

但經過了2015年轟轟烈烈的去槓桿過程之後,如今投資者對槓桿工具的態度還是趨於謹慎,而之前杠桿資金全面活躍的現像也得到了或多或少地降溫,但因為貪婪屬於人的天性,而逐利屬於資本的本質,因此對於激進型資金而言,當市場確立實質性的賺錢效應時,往往敢於動用槓桿工具提升資金利用率。

政策監管逐漸對場外配資的態度加以重視,實際上或多或少暗示出政策監管態度有所收緊的預期。但是監管明令券商排查配資風險,且規範外部的接入,實際上操作難度還是不少,但對於場外配資而言,系列監管措施還是會起到或多或少的打擊影響。至於兩融方面,近期兩融餘額仍然處於持續攀升且創新高的趨勢,但與場外配資相比,兩融業務的合規性更強,風控體系更完善,兩融餘額的穩步攀升趨勢仍然可以期待。

中國A股雖然以資金作為推動主導,但資金面環境的好壞則更容易受到政策監管態度的影響。正如之前的股市上漲,實際上多受益於政策監管態度的相對寬鬆,敬畏市場且尊重市場運行規律的定調,也給了資金面持續活躍帶來積極的影響。但恰恰因為近期股市的上漲步伐過快,反而容易引起政策監管的預期收緊,而這本質上還是意在引導市場健康運行、穩步發展,不至於股市過快上漲而過早消耗掉市場的上漲動能。

3000點之上,股市震盪加劇,符合市場預期。既要減緩股市上漲節奏,不至於提早消耗掉市場的做多動能,又要尊重市場的運行規律,實現市場的自我調節,這恰恰需要考驗治市的智慧。經歷了市場反复的劇烈震盪後,市場過於高漲的炒作熱情也有望逐漸降溫,回歸理性,而價格投機的股票終究還是離不開價值回歸,而股票價格遭到壓制,階段性被市場冷落的價值型股票,其價值終究還是會反映到股票價格身上,價值投資逐漸取代價格投機的時機或許已經不遠了。

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