華泰策略:逆週期的“泛地產鏈”有階段性相對收益 10月16日,我們提出了“中游電氣裝置製造→上游電力稀缺資源品→下游電力運營商”的新A股行業輪動順序,在此框架下我們預計9月為今年PPI同比高點,對應Q4本輪電力小週期進入下行階段:電力資源約束電力週期,中游有單無利、上游有價無量,“泛電力鏈”有“殺盈利”壓力但無“殺估值”壓力、調整震盪,“泛地產鏈”為主的上證50、滬深300或取得階段性相對收益;隨雙碳戰略的“退一”釋放電力資源、待Q4社融回暖對兩個季度後的企業盈利形成帶動,明年年中,電力小週期上行階段和“泛電力鏈”超額收益有望再度開啟。



從交易“景氣為王”到交易“困境反轉”,超配逆週期上證50

進入10月後A股主線弱化,4月以來主導的“景氣為王”交易(4-6月電新與電子、7-9月煤炭與鋼鐵)動能趨弱,而景氣處於底部、年內已有較長時間回撥的潛在“困境反轉”行業近期交易升溫;隨著類滯脹下環比增長超預期品種快速收斂、市場視角嚮明年切換,當前至Q2的PPI下行期,具備階段性逆週期屬性的“困境反轉”行業有望接力高景氣行業取得超額收益。基於自下而上季度業績預測、PPI-CPI剪刀差歷史相似階段及工業品產量趨勢,“困境反轉”品種集中在以上證50為代表的大消費與大金融領域,疊加電力小週期下行邏輯,我們延續9月以來的配置建議:階段性超配上證50。

市場結構:“景氣為王”交易不強,“困境反轉”交易不弱

上週兩市呈現箱體震盪且震幅收斂,市值和久期風格均不顯著,市場處於尋找下一主線的“青黃不接”階段。以煤炭/鋼鐵/基化/電新/電子為代表的高景氣交易動能趨弱,而以家電/食飲/農業/非銀/地產為代表的“困境反轉”交易升溫,除政策衝擊(煤炭保供力度加強+房貸審批鬆綁)帶來的外生性影響外,我們認為內生性因素亦有助力:1)經濟類滯脹特徵顯性化,高景氣+環比持續超預期的品種快速收斂;2)每年國慶節後市場視角嚮明年切換,家電/銀行等業績穩健品種有賺盈利錢機會;3)Q4通常是消費品與大金融的旺季布局期,如家電佈局雙11,白酒佈局雙節,銀行與保險佈局開門紅。

自下而上季度業績預測反映非銀、農林牧漁、商貿零售等或拐點漸至


隨著市場盈利視角向Q4及明年切換,Q4至明年Q2巨集觀經濟下行壓力較大階段,業績從底部回升、呈現階段性逆週期屬性的行業的配置關注度有望上升。我們基於自下而上Wind一致預期(年度盈利)和各行業歷史上利潤的季度分佈,測算得到各行業分季度業績趨勢。未來三個季度(4Q21-2Q22),歸母淨利潤同比有望“困境反轉”的行業包括:1)絕對增長與相對(vs全A)增長均已經或即將見底回升的:非銀金融、農林牧漁、商貿零售;2)絕對增長已經或即將見底回升的:食品飲料、房地產;3)相對(vs全A)增長已經或即將見底回升的:家電、電力公用、上證50指數。

其他視角:PPI-CPI剪刀差同比“頂”、工業品產量環比“底”

除自下而上分析師預期外,我們也考察了其他視角來預判行業“困境反轉”的可能性。1)細分行業工業品產量:9月多數高景氣分位數的工業品產量環比回落,尤其體現為上游週期品的“有價無量”,僅電動車、光伏電池為高景氣+顯著環比增長品種,在低景氣領域,重點關注位於景氣分位數低但已開始環比逐月回升的基站裝置、水電運營商;2)PPI-CPI同比剪刀差:9月PPI-CPI同比剪刀差續創歷史新高,當前至明年Q2,PPI-CPI剪刀差大概率築頂回落,2000年以來PPI-CPI剪刀差頂部回落階段(且回落由PPI下行、CPI上行同時驅動)共有六輪,期間大消費板塊整體超額收益亮眼。

延伸閱讀  炒股風波後,美國波士頓聯儲主席宣佈提前退休

配置思路:逆週期的“泛地產鏈”有階段性相對收益

10月16日,我們提出了“中游電氣裝置製造→上游電力稀缺資源品→下游電力運營商”的新A股行業輪動順序,在此框架下我們預計9月為今年PPI同比高點,對應Q4本輪電力小週期進入下行階段:電力資源約束電力週期,中游有單無利、上游有價無量,“泛電力鏈”有“殺盈利”壓力但無“殺估值”壓力、調整震盪,“泛地產鏈”為主的上證50、滬深300或取得階段性相對收益;隨雙碳戰略的“退一”釋放電力資源、待Q4社融回暖對兩個季度後的企業盈利形成帶動,明年年中,電力小週期上行階段和“泛電力鏈”超額收益有望再度開啟。

風險提示:全球疫苗接種率及有效性持續低於預期;流動性超預期收緊。

如果你喜歡這篇文章,可在摩爾金融APP或摩爾金融官方網站moer.cn看到更多個股、盤面走勢分析及投資技巧,也可在新浪微博、微信公眾號、今日頭條上搜尋摩爾金融並關注。

Scroll to Top