2024年一季度，股市在經歷1月份的震蕩後，在2-3月份迎來了大幅反彈，其中，周期紅利板塊，如銀行、石油石化、煤炭等表現突出。債市方面，經濟基本面數據仍然偏弱，在存款利率調降、降准、LPR調降等因素的影響下，債市利率出現快速下行，10Y、30Y國債利率持續創歷史新低。整體而言，一季度股市出現深V行情，債市走出快牛。
那么，在這樣的市場環境下，“固收+”基金規模有何變化？業績表現如何？在資產配置上又有哪些調整？
1、規模：一級債基仍是增長主力
2024年一季度，“固收+”基金整體規模下行。截至2024年3月31日，“固收+”基金共有1,835只，合計規模1.79萬億元，較2024年12月31日減少6.78%，降幅已趨緩。
從各細分種類來看，一級債基仍是規模增長的主力，而含權的二級債基、偏債混基以及靈活配置型基金的規模環比繼續下行。從整個公募基金市場來看，四季度純債型基金規模繼續擴張，環比增速達到6.72%，而“固收+”基金和股票型基金規模均出現不同程度的回落。這反映出，在一季度債牛，疊加股市走出深V行情的背景下，對投資者而言，出於降波、穩定增收的目的，偏債型的基金是相對更優的選擇。
具體來看，“固收+”基金新發產品規模明顯好轉。（1）存量產品方面，一季度存量的“固收+”基金淨贖回規模爲1687.51億元，較上季度明顯縮量。（2）新發產品方面，2024年一季度共發行35只“固收+”基金，對應季末規模在380.35億元，較去年四季度增加178.33億元。
從基金管理公司來看，廣發基金、招商基金、平安基金等機構的在管規模佔比明顯增加。截至2024年3月31日，易方達管理的“固收+”基金規模爲1843.12億元，佔全部“固收+”基金市場規模的比重爲10.26%，較2023年12月底減少0.17個百分點。而廣發基金、招商基金、平安基金等機構所管“固收+”基金規模佔比則有明顯增加，相較於2023年四季度末，佔市場規模的比重分別擡升了0.57個百分點、0.56個百分點和0.42個百分點。
從單個基金角度來看，雖然含權類“固收+”規模整體下行，但仍有產品實現了規模的正增長，但整體的風險資產倉位並不算高。2024年一季度，基金規模變動排名Top10的“固收+”基金，其最新的風險資產倉位水平基本均在20%以下，如果僅看Top5的產品，其風險資產倉位則普遍低於10%。
究其原因，一季度債市的快速走牛，使得低權益倉位的產品也能獲得不輸股票的高收益，同時，其相對更低的波動和回撤也進一步吸引了更多投資者。
不過，對於權益類倉位在20%及以上的產品，其所使用的策略也大多爲穩健的低波紅利策略，在股市出現大幅震蕩、有結構性機會時，在獲得更高收益的同時，實現規模的逆勢增加。
2、業績：均表現突出
2024年一季度，“固收+”基金整體表現較好。從整個一季度來看，股市和債市都走出了不弱的行情，也因此，各細分類型“固收+”基金收益均表現不錯，收益率中位數基本在1%左右，其中又以一級債基最爲突出，達到1.13%。最大回撤方面，由於一季度股市出現了先下跌、後大幅反彈的行情，含權類“固收+”基金的回撤仍然偏高，均大於1.5%，與去年四季度基本相當。
3、純債：降槓杆拉久期
純債方面，2024年一季度，一系列利好債市的政策及消息落地：各中小銀行跟進調降存款利率、降准、LPR調降、央行表態“准備金率仍有下調空間”等，刺激債市快速走出了一波行情。“固收+”基金槓杆率整體調降，主要通過拉長久期、適當下沉等方式把握債牛機會。具體來看：
（1）央行“打擊資金空轉”的導向下，槓杆率明顯下行。雖然一季度央行持續淨回籠資金，但R007中樞整體下行，資金面整體維持緊平衡。截至2024年3月31日，“固收+”基金槓杆率中位數爲113.19%，環比去年四季度大幅下行3個百分點。
（2）從券種角度看，一季度債市走牛，尤其是長端和超長端表現突出，“固收+”基金的利率債倉位、尤其是長端配置比例略有提升。2024年一季度末，國債倉位較2023年四季度增加0.61個百分點至5.33%，對政金債的持倉比例也提升至11.31%。而從重倉券的期限來看（圖12），7-10Y長債的持倉比例較去年四季度大幅增加，對10Y以上超長端略有減持，或是在季末止盈。
與此同時，信用債倉位出現明顯下降，但下沉幅度有所增加。細分券種來看，主要是加倉了中期票據，持倉比例增加1.47個百分點至25.74%，同時減持了二永債等非政策性金融債，持倉比例下降至25.62%。不過，不管是普通信用債還是二永債，信用下沉幅度都有明顯增加（圖13、圖14），對AA+和AA評級的券種普遍加倉。
4、轉債&股票：持續穩健配置
在一定的贖回壓力影響下，“固收+”基金整體減持了轉債，同時價格中樞繼續下行。2024年3月31日，“固收+”基金的轉債持倉比例爲11.89%，與去年四季度末相比減少了0.88個百分點。
而統計2024年一季度末，所有“固收+”基金所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上進入轉股期轉債數量的平均值，可以看出，“固收+”基金所持有110元以下的低價標的佔比持續增加。從行業選擇來看，“固收+”基金整體增加了電新等有超跌反彈行情的債性轉債的持倉。
在股票方面，“固收+”基金的股票倉位進一步回落。1月份股市出現了快速下行，雖然2月、3月有所好轉，但較大的回撤還是讓“固收+”基金出於避險目的進行了減倉。截至2024年3月31日，“固收+”基金的股票持倉比例爲10.10%，較去年12月底減少1.42個百分點。
從“固收+”基金重倉股所在行業的持倉比重變化來看，一季度收益表現突出、低波高股息的紅利板塊仍然是“固收+”基金關注的焦點，對有色金屬、石油石化、煤炭等行業的重倉比例持續增加。另一方面，在降波的導向下，也減倉了調整幅度較大的電子、計算機等成長股。
5、總結
總的來看，2024年一季度，股市先下後上、債市快牛的行情下，“固收+”基金業績表現不錯，各類“固收+”基金收益中位數均在1%左右。
在資產配置上，純債方面，槓杆率整體調降，主要通過拉長久期、適當下沉等方式把握債牛機會。風險資產上，持倉比例下行，風格上更偏好確定性高的板塊：股票繼續增配周期紅利板塊的同時，債性轉債的持倉比例也明顯增加。
最後，結合近一年的基金規模變動情況，不難看出，在債市持續走強、股市震蕩分化的背景下，偏債型和純債型產品規模仍在穩步增加，投資者對穩健類產品的訴求明顯提升。而另一方面，在權益類資產比例較高的“固收+”基金中，使用偏穩健管理策略（如紅利策略、困境反轉策略等）的產品也是相對更受歡迎的。
因此，投資者對“固收+”基金的定位更偏向低波穩健，而非通過高彈性博收益。對於“固收+”管理人而言，平滑產品淨值曲线、實現穩定增值已成爲相對最爲重要的方面。
風險提示：基金過往業績不代表未來表現。相關結論主要基於過往數據計算所得，不能完全預測未來。報告採用的樣本數據有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數據處理統計方式可能存在誤差。
注：本文爲國海證券2024年4月29日研究報告《“固收+”基金的投資策略有何變化？》，報告分析師：靳毅S0350517100001
標題：“固收+”基金的投資策略有何變化？
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