信達策略：2024年新能源或有階段性機會

分享本文

策略觀點：2024年新能源或有階段性機會

新能源有企穩的可能是指數2024年能反轉的重要前提。因爲從行爲金融學的角度，煤炭、中特估等板塊雖然2023年有較強的表現，但對其他行業的情緒和估值帶動比較小。而新能源醫藥半導體這些板塊的表現，可能會影響所有成長消費板塊的情緒和估值。歷史經驗告訴我們，如果市場底部反轉，需要一個前一輪牛市最強的方向階段性領漲市場，從而讓市場情緒恢復。比如2015年下半年到2019年，指數最重要的三個底部反轉階段，前一輪牛市最強的計算機均能有一個季度領漲市場（2015年Q4、2016年2-4月、2019年Q1）。2008-2015年，兩個最重要的底部（2008年底、2012年底），前一輪牛市最強的金融周期均有不錯的表現。前一輪牛市最強的新能源2023年面臨供給需求雙重惡化，對比歷史上產能過剩的行業，多數情況下最終結局有兩種。一種較差的情形是2011-2015年的周期，連續5年持續的產能去化，由此導致2011-2015年周期行業持續跑輸市場。另一種結局是2011年之後的電子，也面臨產能過剩帶來的產能去化，但從資本开支/折舊攤銷的數據來看，快速下降的階段只有不到2年，由此對電子行業超額收益的影響只有1年多。最大的差異是2012年之後電子行業需求逐漸企穩回升，而煤炭等周期行業2012年之後需求依然在下降。2024年的新能源可以類比2012年的電子，庫存企穩，需求有改善的可能，相對收益止跌，會开始有階段性（或局部性）行情，這會進一步增加2024年指數企穩反轉的可能性。

（1）我們認爲2024年投資者對產能的擔心給新能源板塊超額收益帶來的影響還在，但將會逐漸變爲非主要矛盾，2024年核心是需求。2023年，新能源由於受到產能釋放的影響，板塊全年股價表現較弱。歷史上面臨產生過剩影響的行業，多數情況下最終結局有兩種。一種較差的情形是2011-2015年的周期，2003-2010年周期行業持續較高的資本开支，導致產能增長較快，2011-2015年行業進入持續的產能去化，由此導致2011-2015年周期行業全面持續跑輸指數。

另一種結局是2011年之後的電子，2009-2010年由於智能手機產業鏈景氣度快速上行，電子行業資本开支也大幅上行，2011年之後電子行業也面臨產能過剩帶來的產能去化。但從資本开支/折舊攤銷的數據來看，快速下降的階段只有不到2年，由此對電子行業超額收益的影響只有1年多。

電子和煤炭2011年均面臨產能過剩，但最終走出產能過剩的時間差別很大。背後核心原因是2011-2015年，伴隨着產能去化，煤炭的需求（營業收入）增速也在大幅下降，但電子行業只在2011年（產能去化的初期）出現過需求增速下降。2012年之後，電子的產能增速逐漸企穩回升，由此導致2012年電子相對收益就已經止跌了。

2023年表現較弱的新能源行業，需求增速也有下降，但大概率是類似2011年電子行業的下降，供需同時惡化通常只會出現在產能過剩的初期。2024年的新能源可以類比2012年的電子，庫存企穩，需求有改善的可能，相對收益止跌，會开始有階段性（或局部性）行情。

（2）策略角度，如果市場底部反轉，則新能源可能會有一次季度表現。新能源有企穩的可能是指數2024年能反轉的重要前提。因爲從行爲金融學的角度，煤炭、中特估等板塊雖然2023年有較強的表現，但對其他行業的情緒和估值帶動比較小。而新能源醫藥半導體這些板塊的表現，可能會影響所有成長消費板塊的情緒和估值。歷史經驗告訴我們，如果市場底部反轉，需要一個前一輪牛市最強的方向階段性領漲市場，從而讓市場情緒恢復。

比如2013-2015年牛市中最強的板塊之一是計算機。2015年下半年开始,TMT牛市結束，價值股持續偏強，但在2015年下半年到2019年，指數最重要的三個底部反轉階段，計算機均能有一個季度領漲市場（2015年Q4、2016年2-4月、2019年Q1）。

同樣2006-2007年的金融周期牛市過後，風格逐漸轉向2009-2010年的消費成長、2013-2015年的TMT，但兩個最重要的底部（2008年底、2012年底），金融周期均有不錯的表現。

（3）短期策略觀點：年初流動性改善，正在开啓第二次反轉嘗試，3月還可能會有新的反轉力量（政策或地產銷售）。過去一個季度，股市政策和經濟政策已經在逐漸改善了，但股市依然偏弱，主要是兩個原因，一個是投資者對長期經濟增長前景迷茫，導致短期的利多沒能對市場產生盈利，第二個原因是部分絕對收益投資者（私募和外資）面臨較大的淨值壓力，爲了控制波動率，不敢加倉，甚至還需要減倉。我們認爲當下可以類比2012年底。簡單類比後，我們認爲有以下六個相似點：（1）3年指數不漲：2010年震蕩、2011年全面下跌、2012年前11個月小跌。（2）經濟中樞出現台階式下降，部分行業長期格局系統性下降，但短期庫存處在低位，經濟有可能會有個年度小反彈。（3）估值跌到歷史下限。（4）2012年和現在都是前一輪牛市表現強的賽道反而偏弱，而在新賽道尚未確立的年份，後續投資方法和風格可能迎來一次較大變化。（5）2012年海外焦點是歐債危機，但A股反而較弱。今年海外焦點是美債利率，也是A股弱。（6）2012年金融創新大會、IPO暫停分別扭轉了股市供需政策。最終2012年熊市的結局是樂觀的，而且這種樂觀並不是建立在利空邏輯反轉的情況下。因爲2012年對中國部分制造業產能過剩、人口周期、GDP增長中樞的擔心都是有道理的，也影響了2011年之後的經濟增速，並且股市ROE從2011-2015年持續下行。2012年底到2013年，反轉的利多是“經濟小反彈+TMT產業機會的出現”，我們認爲未來1年可能的利多是“經濟小反彈+周期、AI等產業的機會+地產銷售的反彈”。

行業配置建議：短期內超跌的老賽道（比如新能源）可能會有季度逆襲，2024年年度配置順序：上遊周期>AI、汽車汽零>金融地產>老賽道（醫藥半導體新能源）>消費。歷史上底部大反彈或反轉附近，一般會有以下特徵：（1）在長期風格偏小盤的階段（比如2008-2016年），如果指數出現底部反轉，小盤風格可能會階段性回撤或滯漲，大盤風格往往會更強。（2）熊市結束後第一波上漲會有前一輪牛市的影子，而上周有所表現的新能源恰恰是上一輪牛市最強的方向。（3）底部剛反轉的2-3個月，漲幅最大的板塊大多是超跌類板塊，比如2022年4月底反轉後新能源半導體最強和10月底反轉後消費最強，這些均是之前半年最弱的。但底部反轉附近最強的板塊和未來1年最強的方向通常相關性不大。

上周市場變化

上周A股主要指數均下跌，上證綜指（-1.61%）領跌，申萬一級行業漲跌分化，其中電氣設備（2.77%）、商業貿易（1.26%）、建築材料（1.10%）領漲，電子（-4.31%）、計算機（-4.24%）、通信（-3.21%）領跌。概念股中，網絡安全（9.83%）、SaaS（5.56%）、AR&元宇宙（5.37%）領漲，激光雷達（-16.12%）、氫能源（-12.93%）、充電樁（-11.80%）領跌。