美團的護城河受到了嚴重侵蝕。
11月28日，美團披露了2025年第三季度業績報告，財報顯示，第三季度美團實現營收955億元，同比增長2%，低於彭博預期增長的4%。經調整凈虧損為160.1億元，高於彭博一致性預期的138億。
據悉，去年同期，美團經調整凈利潤為128億元，也就是說，一來一回之間，其凈利潤影響接近300億元。
這300億哪去了呢？觀察財報三張表，本季度美團銷售成本、銷售及營銷費用比去年同季度增加了298億，恰好和利潤減少的300億對上了。也就是說這些錢被投入了“外賣大戰”，用於守護市場份額。
但市場份額並沒有因為這300億的投入而被留住，美團的單量佔比已經從今年年初的75%以上，降低至11月摩根大通估計的約50%。值得注意的是，三季度美團外賣業務板塊的核心本地商業部分的營收也有小幅下降，降低2.8%。
核心護城河被侵蝕，對於美團而言，代價難以承受，儘管管理層相對比較樂觀。
美團ceo王興在財報後的電話會上表示，半年來的市場結果已經充分證明，外賣價格戰沒有為行業創造價值，不可持續。但美團同時在電話會上表示，競爭帶來的虧損將會延續到四季度。
對於王興的說法，市場顯然沒有接受。
根據統計顯示，年內美團跌幅超過了32%，而同期阿里漲幅則超過了88%，京東集團則下跌了11.8%。由此可見，市場對於美團的擔憂，還在加劇。
侃見財經認為，整體而言，儘管市場對於美團的三季度虧損有所預期，但是美團虧損幅度有點超出市場的想象，料其財報發布之後，股價將繼續承壓。
單季虧損160億
外賣板塊對於美團而言，關乎其核心護城河的穩定性。
具體來看，第三季度，美團核心本地商業板塊實現營收674億元，同比減少2.8%。美團坦言，為應對外賣行業競爭，核心本地商業持續加大針對餐飲行業的直接補貼力度。受此影響，核心本地商業經營利潤轉負，虧損141億元，經營虧損率達到20.9%。
對於該部分虧損的原因，美團表示，核心本地商業的交易筆數及交易金額持續穩健增長，而傭金及在線營銷服務收入的增長在本季度因競爭加劇而放緩。儘管即時配送交易筆數錄得穩健增長，但為應對激烈競爭並轉化新用戶及提升用戶黏性，於配送服務收入中扣除的補貼大幅增加，使得配送服務收入同比小幅下降。
值得注意的是，美團三季度配送服務收入同比下滑17.1%。
這裡面其實還有另一層隱憂。在資本市場普遍關注的到家（外賣配送）業務之外，美團的到店業務很可能存在隱性萎縮。
有業內人士發現：最近一段時間，抖音在到店業務份額提升明顯，gtv與美團的比例達到 4:6。最近頭部餐飲的團購基本都是抖音和點評同時上，高德也在追趕。
從經驗也能判斷，抖音最近給到店的補貼資源更高，在低線城市更有滲透率。
國際大行分析稱，外賣市場競爭壓力影響美團的核心本地商業板塊利潤，今年三季度公司銷售成本、銷售及營銷開支增長至超過300億元。而從此前阿里公布的三季度財報來看，淘寶閃購即時零售成本（含騎手/顧客補貼及市場費用）為330億元，兩者支出基本持平。
從市場份額來看，王興公布了一組數據，並表示近期美團餐飲外賣訂單市佔率穩步回升。他稱，美團繼續保持在中高價訂單市場gtv的領先地位，美團在實付超15元的訂單中有2/3以上的份額，實付超過30元的訂單中有70%以上的份額。
當然，對於王興的說法，外資的預期相對比較悲觀。
據摩根大通測算，中國外賣市場日均訂單總量從9月的1.51億單降至11月預測的1.41億單，阿里巴巴市場份額上升至42%，美團的份額則為50%，承受虧損的同時市佔率下降，意味着市場結構很可能無法回到美團“一家獨大”局面。
根據晨星公司的預測，美團在即時零售市場的交易總額（gtv）份額，將從2024年的73%下降至2027年的55%。與此同時，晨星預計阿里巴巴的gtv份額將從21%擴大至40%，而京東的份額則將小幅升至6%。
反觀阿里，根據其此前披露的財報顯示，阿里巴巴中國電商集團9月季度營收增長16%，經調整ebita為105億元，也比去年同季度減少了超過300億元。
也就是說，同樣300億規模投入，淘寶閃購換來的是外賣訂單份額從餓了么的20%～30%基線水平提升至月超45%，還有客戶管理收入同比增長10%至人民幣789.27億元，即時零售的收入同比去年餓了么的基線水平上升60%。
阿里巴巴高管在當晚財報電話會上表示，閃購是淘天平台升級的核心戰略之一，“三年後為平台帶來萬億成交”的目標維持不變，平台將以更大決心在即時零售側長期投入。
管理層還提到，淘寶閃購的筆單價11月環比8月上漲超過兩位數，帶動了淘寶閃購整體gmv份額的提升。這是由於閃購在零售品類的快速發展，顯著帶動相關品類和業務的增長，具有較大的戰略縱深。
從邏輯上分析，淘寶閃購七八月至11月已經做到了ue虧損減半，筆單價上升，證明平台正在從鋪量走向提質，短期內必然不會輕易放棄對這項業務的進一步布局。
對於外賣行業競爭帶來的虧損，王興在財報會議上也表示，美團將加倍投入，保障外賣員的權益，並支持平台的中、小商家的發展。
王興稱，美團完全有信心捍衛公司在即時配送領域的行業領先地位，並為行業創造真正的長期價值。
對於王興的說法，可以說從短期來看，資本市場已經或多或少預測到了如今這個局面，並給予了美團相應的反饋，第三季度，美團股價依舊承壓，統計顯示，三季度美團跌幅為15.88%，目前並未有止跌的信號。
業績持續承壓
為了應對外賣行業的競爭，美團選擇持續投入。
為此，美團升級“繁盛計劃”，追加28億元助力商家健康發展。包括20億元直接助力金、3億元支持店型模式創新、5億元推動“明廚亮灶”新基建等。
根據三季度財報顯示，截至三季度末，美團的現金及現金等價物期末餘額992.34億元，經營活動現金流量凈額為-72.44億，凈現金流也轉負。
對於行業的競爭，美團表示，將進行必要投入以維持領導地位，但不會參與價格戰，而是根據競爭態勢動態調整資源，持續強化服務體驗與運營效率優勢。
但需要說明的是，機構普遍認為，即時零售的市場規模將持續擴張，外賣與即時零售面臨的競爭格局在短期內不會結束。
其中海通證券發布研報稱，外賣與即時零售的競爭尚未結束，且由於履約體系的變化，以及零售和外賣訂單需求屬性的不同，競爭格局巨變。
浙商證券則表示，2026年本地競爭或將從到家配送逐步走向到店酒旅，平台側越發注重業務創新與供應鏈升級的底層邏輯。另一方面，即時零售將繼續成為平台建設重點。
美團則表示，中長期看，行業競爭將保持動態演進。商業模式進化通常遵循從資本驅動到效率驅動，最終到創新驅動的清晰路徑。中國外賣行業已進入服務升級與技術創新階段，單純依賴補貼的規模擴張不可持續。
與此同時，美團也預警稱，隨着與阿里巴巴和京東在市場份額上的爭奪戰愈演愈烈，虧損狀況預計將持續。
侃見財經認為，外賣行業的競爭對於美團而言，已經影響到了核心的護城河，從整體來看，預計短期之內並不會結束。且阿里的ue改善效果明顯，與電商聯動的效應潛力較大，美團想要重新回到原來的市場地位，我們認為難度很大。
綜上所述，隨着外賣行業的競爭持續，我們認為美團的業績還將持續承壓。