工銀國際評11月美聯儲FOMC:危險的誤判


中新經緯11月4日電 美國時間11月3日,11月美聯儲FOMC議息會議宣告正式確定將於本月晚些時候啟動資產購買縮減。4日,工銀國際(工銀國際首席經濟學家程實、工銀國際資深經濟學家張弘頊)釋出研報認為,美聯儲今年以來對經濟增長、通貨膨脹和勞動力市場形成了一系列誤判,誤判是危險的,既將衍生更顯著的金融市場波動,也將給美聯儲未來政策權衡帶來更大的困難和挑戰。

Taper如期而至

鮑威爾在本月FOMC會議上明確了Taper的具體啟動時間和路徑。關於加息,本次會議鮑威爾全程迴避這個話題,並斬釘截鐵表示Taper與加息無關。

工銀國際認為,本輪Taper的啟動對市場產生的直接衝擊相對有限。這主要是因為美聯儲在新的貨幣政策框架下,圍繞Taper的啟動計劃已經對市場進行了充分的溝通,市場對Taper的預期已經提前反映在價格波動之中並被市場逐步消化。

工銀國際稱,儘管美聯儲有意迴避,但市場依舊對加息給予高度關注。目前期貨市場隱藏概率顯示,市場預期美聯儲將於明年7月或9月開啟首次加息,市場甚至已經Price-in明年兩次加息的可能性。

誤判不一而足

工銀國際稱,本次FOMC釋出會上,記者多次質疑美聯儲此前的經濟預測和政策表態。事實證明,美聯儲今年以來的確出現一系列重要誤判。在經濟增長方面,美聯儲低估了下行壓力。受到疫情和供應鏈瓶頸的影響,美國三季度經濟增長僅錄得2%。個人消費支出增速疲軟,商品消費增速由正轉負。另外,貿易出口、聯邦政府支出以及住宅固定投資均不同程度拖累GDP增速,這與上一次議息會議,鮑威爾所強調的“復甦的步伐超出了預期”明顯偏離。此外,鮑威爾似乎對服務業復甦抱有很大信心,但從目前美國個人服務消費支出表現與全球疫情的不確定性來看,對鮑威爾的自信仍存質疑。

延伸閱讀  近200個IPO被中止!這家創出“深圳速度”的公司也撤回了IPO申請

工銀國際還指出,在物價方面,美聯儲誤判了通脹嚴重性。受到疫情影響,持續的通脹已開始抑制個人消費支出,其中商品消費增速跌入負值,而服務消費復甦放緩。另外,儘管鮑威爾仍強調在非典型菲利普斯曲線模型下,“價格-工資”螺旋加速尚未有跡象可循,但從美國三季度就業成本指數(ECI)來看,該指數季度環比已快速增長1.3個百分點,創下1980年代以來最快增速,就業成本指數高企將必然引致工資水平加速增長。然而,針對ECI的變化,鮑威爾仍堅持實際工資增速並未超過通脹增速,因此不必過分憂慮,這顯然有失審慎。


工銀國際認為,在勞動力市場方面,美聯儲誤判了微觀事實。儘管聯儲官員都表達過就業缺口的恢復將基本決定Taper是否年內落地,但從非農資料來看當前就業缺口仍有490萬人(與2020年2月疫情前相比)。工銀國際測算了當就業缺口修復至330萬上下時(就業缺口修復至疫情前85%的水平),聯儲才會啟動Taper。然而,受到通脹壓力影響,美聯儲已提前行動。另外,勞動力市場結構變化對通脹水平的影響正在變得更為顯著。2021年二季度美國勞動市場參與率為61.6%,比疫情前少1.6個百分點,約有525萬人退出勞動市場,其中,工銀國際估算“超額退休人員(excess retirement)”超過300萬人。這意味著勞動力市場巨集觀指標表面上雖有改善,但微觀基本面正在快速惡化。

誤判影響深遠

工銀國際分析稱,美聯儲的誤判將產生一系列重要影響:

一方面,政策權衡將更加複雜。不排除美聯儲未來有可能會再提耶倫時代的“平衡之法(Balanced Approach)”,即美聯儲將不得不在通脹偏離和經濟增長之間做出艱難取捨,而這也將影響市場投資組合出現重大調整,使金融不穩定性明顯上升。

另一方面,預期管理難度將加大。從當前市場對明年加息的預期中,可以發現市場對政策的反映已不再被聯儲的預期管理所顯著影響。美聯儲習以為常的“懶人”回覆已造成金融市場的溝通障礙,這勢必使政策預期更加混亂、金融市場波動加劇。

延伸閱讀  華誼兄弟“缺錢”,王忠磊再減持股份,股價累計下跌近九成

展望後期,工銀國際認為,在經濟基本面、通脹持續性和勞動力市場三個維度,美聯儲都存在顯著誤判,這種誤判無論對於美國經濟還是全球市場,都是危險的,投資者需要更加審慎預判美聯儲的政策路徑,並對未來超預期政策變化和市場波動做好充分的思想準備和工作準備。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考,不構成投資建議,投資有風險,入市需謹慎。)

Scroll to Top