最近特斯拉股價出奇平靜，不少投資者放鬆了警惕，但這隻“妖股”常在投資者最懈怠時放出大招，無論大漲還是大跌，都可能讓人措手不及。
我察覺到特斯拉正醞釀新動作，可能引發下一波股價巨震，而多數普通投資者尚未察覺，因此有必要結合最新財報做詳細分析。
財報核心數據：收入現金流亮眼，盈利略遜
先快速總結本次財報的重要數據。本季度特斯拉收入281億美元，同比增長12%，環比增長24%，明顯高於市場預期的273億美元。收入亮眼主要靠賣車業務和能源業務的強勢表現。
賣車業務實現收入212億美元，同比增長6%，環比增長27%，高於市場預期的209億美元。交付量達49.7萬輛，創歷史新高且遠超預期的43.9萬輛。這背後有兩個原因：一是中國市場ModelYL交付後供不應求，10月中旬訂單已排到12月；二是美國相關法案電動車稅收抵免到期引發搶購潮。
不過賣車收入此前已披露，對財報後股價推動力有限，市場更關注毛利率。本季度賣車業務毛利率14.7%，略高於上季度的14.1%；剔除碳積分後升至15.4%，與市場預期一致，且連續兩個季度上升。
能源業務收入34.2億美元，同比增長44%，環比增長22%，毛利率較上季度提升1%，延續強勁勢頭。現金流創下40億美元的歷史紀錄，遠高於預期的15億美元，這與賣車業務強勁及清理20億美元庫存釋放現金有關，能支撐AI投資與潛在收購，提振市場信心。
盈利端表現不佳，Non-GAAP凈利潤17.7億美元，同比下降29%且低於預期的19億美元，問題出在AI投入及一次性支出上，但市場並未在意。整體看，財報基本面良好，僅盈利問題在預期內，未對股價造成大衝擊。
基本面現狀：賣車業務承壓，毛利率喜憂參半
特斯拉股價邏輯需看兩條線：基本面與科技敘事，當前科技敘事為主、基本面為輔。基本面的核心是賣車業務，目前面臨明顯壓力。
首先是需求透支與政策變化。美國相關法案中7500美元電動車補貼削減後，特斯拉車型性價比下降。三季度銷量強勁在一定程度上透支了四季度甚至2026年初的需求，不少消費者提前購車。
其次是新車不及預期，市場期待2.5萬美元的Model2，但特斯拉推出的僅是低配版Model3和ModelY，價格比標準版便宜約5000美元卻大幅減配，難以刺激銷量，新車發布當天股價跌超5%，且Model2四季度推出概率極低。目前市場預期四季度交付43萬輛，較三季度下滑，實際可能進一步下修。
毛利率方面，情況喜憂參半。銷量是關鍵影響因素，特斯拉造車固定成本不低，銷量上升能攤平成本，本季度毛利率上升就與交付量增長有關，而未來銷量下滑大概率壓制毛利率。此外，關稅影響將在下季度全額釋放，美國新增鋼鐵和鋁關稅也可能帶來負面衝擊。不過新車型沿用現有產線、無產能爬坡壓力，ModelYL等車型也無類似拖累，能為毛利率提供一定支撐。綜合來看，毛利率大概率維持當前水平，整體偏負面，賣車業務基本面將持續偏弱。
科技敘事進展：26年或迎多重突破
科技敘事是主導特斯拉股價的關鍵。三季度科技敘事推進穩健但缺乏亮點：Robotaxi在奧斯汀運營範圍擴大、車隊規模增至數百台，FSD V14版本推出但反饋一般。財報後，三大科技板塊展現出新進展，26年有望迎來突破。
FSD方面，累計行駛里程突破60億英里，管理層首次公布訂閱率為12%，低於市場普遍預期的15%以上。這一披露或因管理層對後續增長有信心：FSD V14趨於穩定，接管頻率下降，優化聚焦細節，2025年下半年推出的V15可能接近完全自動駕駛；同時正與中、歐監管機構溝通，26年若落地將推動訂閱率與營收增長。
Robotaxi進展顯著，奧斯汀運營範圍擴大3倍，累計無駕駛員行駛里程超25萬英里，灣區測試里程破100萬英里。馬斯克計劃年底前在奧斯汀部分區域移除安全員，將運營擴展至8-10個地區。當前戰略以控制風險、跑通商業模式為主，內部目標2025年底組建1000輛試運營車隊，2026年下半年貢獻財務收入。
人形機器人Optimus首次明確量產規劃：2025年一季度展示V3版本並籌備量產，目標建成年產百萬台生產線，2026年底投產。馬斯克強調量產難度大，可能推遲，但財報前官網掛出上百個相關崗位招聘，確認量產進入倒計時。若2025年進入量產，華爾街或納入估值模型，形成正面支撐，但短期難貢獻利潤。
股價邏輯與應對：短期承壓，長期可布局
判斷特斯拉股價需用“四宮格邏輯”：科技敘事為主線決定上漲空間，基本面為副線決定下跌風險。科技敘事強勁時，無論基本面好壞股價都易上漲；科技敘事乏力時，基本面差則股價下跌。
短期看四季度，基本面疲軟確定性高，科技敘事無重大突破，僅維持現狀，股價邏輯處於“科技敘事平穩+基本面差”的弱勢區間。
此外還需留意干擾因素：11月初股東大會對馬斯克薪酬計劃的投票可能引發波動，收購Xai計劃帶來融資壓力；但馬斯克9月初增持10億美元股票（均價約390美元），或成為短期支撐。短期股價不確定性強，核心是理解邏輯而非依賴判斷。
長期看2026年，基本面雖仍有壓力，但科技敘事將迎來強突破：Robotaxi進入規模化階段並貢獻財務收入，FSD實現技術躍升與海外落地，Optimus進入量產並納入估值，確定性極高。股價邏輯將從“弱勢區間”轉向“科技敘事強+基本面差”的上漲動能恢復期，若進展順利，2026年下半年可能進入“雙線並進”的最佳階段，股價邏輯轉向“科技敘事強+基本面好”。
應對策略需聚焦趨勢：短期控制風險避免被波動淘汰，長期把握2026年的關鍵突破。今年四季度可作為布局窗口，無需精準判斷轉折節點，提前布局更穩妥。
整體而言，特斯拉短期股價偏弱，但2026年科技敘事的多重突破有望帶動股價迎來重要躍升。理解基本面與科技敘事的互動邏輯，才能在波動中把握機會。
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