【品橙旅遊】1月15日，*ST張股（000430.SZ）披露了旅遊上市公司首份2025年度業績預告。預告顯示，張家界營收預計4億元至4.8億元，與上年基本持平；而歸母凈利潤預計仍深陷虧損泥潭，虧損額達4.5億元至5.5億元。儘管同比減虧，但備註揭示了巨虧的根源：大庸古城預計計提資產減值。
這並非一次普通的業績下滑。
對於剛剛在2025年末通過重整驚險“續命”的張家界而言，這座耗資超24億元、卻已連續四年虧損超10億元的大庸古城，依然是懸在頭頂的達摩克利斯之劍。
古城不活，張家界難安。
巨虧之源：大庸古城的十年“沉沒”
張家界將業績預告中的巨虧，直接歸因於大庸古城的資產減值。這座曾被寄予厚望的文旅綜合體，如今已成為張家界財報上最沉重的“負資產”。
回溯歷史，張家界在2016年雄心勃勃地啟動大庸古城項目，意在打造一個集吃、住、游、購、娛於一體的旅遊新地標。歷時五年建設，累計投入超過24億元。然而，自2021年6月投入運營以來，大庸古城便陷入開門即冷清的尷尬境地。即便免收門票，園區也始終客流稀少，運營收入遠無法覆蓋巨額的折舊與財務成本。
2021年至2024年，大庸古城項目公司分別虧損0.84億元、1.51億元、2.49億元和5.96億元，四年累計虧損額超過10億元。截至2024年底，該項目資產總額13.95億元，負債卻高達16.97億元，凈資產淪為-3億元。其中，2024年張家界大庸古城項目計提資產減值準備金額約為4.78億元。
正是這座古城的持續“失血”，導致張家界在2021年至2024年間，儘管營收從1.99億元恢復至4.32億元，但歸母凈利潤卻錄得連續四年虧損，累計虧損額超過12億元，最終將上市主體推向破產重整的邊緣。
重整“輸血”：芒果系攜15.86億入局
連續虧損觸發退市風險警示，張家界在2025年啟動了重整程序。
2025年11月初，張家界市中級人民法院裁定受理重整，拉開了張家界從退市邊緣到資本重生的全過程。
2025年11月，重整投資人火線入局。在法院裁定受理重整後僅10天，張家界就與第一批重整產業投資人簽署協議，包括湖南廣電旗下電廣傳媒、芒果文旅、芒果超媒等“芒果系”主力軍，以及達晨財智、凱撒旅業等知名機構。6天後，第二批財務投資人也到來，國民信託、湘江資產等金融機構加入戰局。
根據重整計劃，其核心是以股抵債+現金注資的組合拳形式。通過資本公積轉增方式，以張家界原總股本4.05億股為基數，按10轉10比例轉增4.05億股。其中3.66億股由重整投資人現金認購，重整投資人合計支付現金約15.86億元；0.39億股用於向債權人以股抵債，定價為20元/股。
據張家界公告，截至2025年12月22日，全部重整投資款已支付完畢。財務顧問財信證券在專項意見中確認，重整資本公積轉增的平均成本為5.84元/股。
與此同時，根據《重整計劃》進行的除權調整，張家界股票於2025年12月29日復牌，開盤參考價調整為6.87元/股。截至2025年末，轉增股份及部分劃轉已完成，張家界總股本翻倍至8.1億股，破產專用賬戶持股比例從50%降至1.54%，新的投資人與債權人已成為張家界的主要股東。
關鍵一戰：2026年暑假見分曉？
獲得資金救命只是第一步，張家界要實現真正的復活，核心在於能否盤活大庸古城這個最大的“出血點”。市場將希望寄托在了新引入的戰略投資者——湖南廣電身上。
2025年12月，張家界市政府與湖南廣電達成戰略合作。合作的核心，正是對大庸古城進行全面的提質改造與運營革新。近日，由電廣傳媒、芒果超媒與張家界旅遊集團共同出資設立的張家界芒果文旅有限公司已悄然成立，將全面負責大庸古城項目的受託經營。
根據公開的改造藍圖，此次盤活行動可謂“大刀闊斧”。
一是更名煥新。“大庸古城”將更名為“青春大庸城”，瞄準年輕客群，着力將其打造成為年輕潮流新地標和文旅融合“新物種”，助力張家界成為中國年輕人新的嚮往之地。二是內容注入。引入芒果TV的頂級IP資源，打造“好6街”等潮流場景，升級“親愛的客棧”“芒果青旅”等住宿品牌，並融入芒果綜藝IP和非遺美學元素。三是項目創新。計劃推出中國首個“生態幻境”體驗項目，其次是構建“數字+實體文物+大師真跡+城市記憶”多維融合的山海藝術中心，再者是打造張家界少數民族特色產業創新工廠“開物志”。
同時，“大庸古城”提質改造工程項目，給出了明確的成效檢驗節點，即重新開園時間定為2026年7月1日。
整體而言，改造方案具有鮮明的“芒果特色”。
因此，此次重整的成敗，實質上繫於湖南廣電團隊能否用其強大的內容製作、IP運營和流量賦能能力，以期讓這座沉寂多年的古城起死回生。
對於*ST張股而言，2025年的重整完成了資本層面的深度改造，暫時遏制了由債務與訴訟引發的生存危機。然而，張家界能否真正走出困境，取決於其主營業務能否恢復健康，尤其是大庸古城這一長期拖累業績的核心資產能否被徹底激活。
新入局的湖南廣電，攜資金與強勢IP資源，已為其規划了以“青春化”“芒果化”為核心的改造方案。但這劑猛葯能否奏效，在競爭日益激烈的文旅市場中殺出一條血路，仍需接受2026年暑期市場的殘酷檢驗。
（梁青 本文僅代表個人觀點，與平台無關）