來源：市場資訊
（圖片來源：不慌實驗室）
作者｜楊立成
編輯｜王以沫
2026年5月28日，理想汽車（02015.HK / LI.US）與小鵬汽車（09868.HK / XPEV.US）同日披露2026年第一季未經審計財報，兩份成績單共同擊碎了新勢力的盈利神話。
數據顯示，理想汽車第一季淨虧損22.76億元，去年同期淨利6.47億元。
小鵬汽車淨虧損17.8億元，較上年同期6.6億元的虧損擴大169.7%，終結了上季的獲利動能。
《不慌實驗室》注意到，這不是兩家公司的單獨波動，而是整個產業的系統性降溫。
中汽協數據顯示，2026年第一季國內新能源乘用車零售銷售量為182.2萬輛，較去年同期暴跌26.7%，滲透率從2025年第四季的50%以上回落至42%。
國家統計局數據更顯示，第一季汽車產業整體利潤率降至3.2%，為史上最低。
在購置稅退坡、需求提前透支、上游成本暴漲的三重夾擊下，曾經高歌猛進的新勢力集體踩下剎車，業界正式從「增量狂歡」進入「存量淘汰賽」。
01）
不慌實驗室
雙雄財報分化
同樣是虧損，理想和小鵬的財報卻呈現出截然相反的質地，這也折射出兩家公司不同的策略選擇和抗風險能力。
理想汽車交出了上市以來最難看的財報。一季實現營收229.83億元，年減11.4%，季減20.1%；車輛銷售收入215.33億元，較去年同期減少12.7%。
最刺眼的是毛利率指標，整體毛利率從2025年第一季的20.5%驟降至7.9%，車輛毛利率更是跌至6.1%，較去年同期下滑13.7個百分點，較上季下滑10.7個百分點。
這意味著，理想每賣出一輛車，扣除直接成本後僅能賺到6%的毛利，幾乎無法涵蓋研發、銷售和管理費用。
交付量方面，理想第一季總交付95142輛，年比僅微增2.5%，遠低於業界先前預期。
對於業績下滑，理想解釋主要是「產品組合調整導致平均售價降低，以及原材料價格波動和車型換代週期疊加影響」。
與理想的毛利塌方形成鮮明對比的是，小鵬汽車在銷量下滑的背景下實現了毛利率的逆勢提升。
一季小鵬營收130.3億元，年減17.6%，季減41%；交車量62,682輛，較去年同期大幅下滑33.3%。
綜合毛利率達20.6%，較去年增加5個百分點；汽車毛利率12.1%，較去年同期提升1.6個百分點，一舉超越理想成為頭部新勢力中毛利率最高的企業。
毛利率提升的背後，是小鵬持續深化的成本管控與產品結構最佳化。 SEPA 2.0扶搖架構帶來的零件通用化率最高可達80%，有效降低了單車製造成本。
同时，服务及其他收入达到20.3亿元，同比增长41.2%，主要来自与大众汽车的技术合作收入，这部分高毛利业务显著改善了整体盈利结构。
研發投入方面，兩家公司都維持了高強度。理想第一季研發費用27億元，較去年成長8.3%，主要用於純電平台、自研晶片及智慧駕駛系統的研發。
小鵬研發投入更高達29.1億元，年增46.8%，佔營收比例超過22%，除了智慧駕駛，還包括自研圖靈AI晶片、飛行汽車和人形機器人等前沿領域。
現金儲備方面，兩家公司依然健康。截至第一季末，理想現金儲備高達943億元，連續10季維持千億左右規模。
小鵬現金儲備也達到420.9億元，足以支撐未來2-3年的研發與營運投入。
展望二季度，兩家公司的業績指引呈現明顯分化。理想預計第二季交付9.5萬至10萬輛，營收241億至254億元，基本上與第一季持平。
小鵬則給出了極為樂觀的指引，預計交付10萬至10.6萬輛，環比增長59.54%至69.11%，營收196億至208億元，環比增長50.38%至59.59%。
02）
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虧損邏輯迥異
理想和小鵬雖然同步虧損，但虧損的底層邏輯完全不同，這也決定了兩家公司未來的修復路徑和難度。
理想的虧損是典型的「戰略陣痛+價格戰衝擊」。 2026年一季度，理想正處於新舊產品交替的空窗期，L系列主力車型已進入生命週期末期，市場競爭力下降。
而首款純電車型MEGA在2025年底上市後遭遇市場滑鐵盧，不僅沒能扛起銷售大旗，反而因外觀爭議和定價過高拖累了品牌形象，分散了團隊精力。
為了維持市場份額，理想不得不採取大幅降價促銷的策略。今年1月，理想L7、L8及L9推出不同程度的現金優惠，直接導致車輛毛利率從2025年第四季的16.8%驟降至6.1%。
同時，問界M7、M9以及比亞迪方程豹等競品在增程市場的密集佈局，進一步擠壓了理想的生存空間。
一季30萬-40萬價格帶的競爭密度大幅飆升，理想的市佔率隨之明顯下滑。
此外，理想正處於從增程轉型為純電的關鍵期，重資產投入大幅增加。
一季度，理想加大在超充網路建置上的投入，目前已投入使用超充站4057座。
同時，自研馬赫M100晶片和馬赫VLA大模型也需要大量資金投入。這些投入在短期內無法產生收益，卻直接拖累了財務表現。
與理想不同，小鵬的虧損主要是「產品週期斷層」導致的規模經濟減弱，而非獲利能力惡化。
一季度，小鵬的主力車型G6和X9銷量均不如預期，而全新品牌MONA的首款車型M03尚未上市，導致公司出現了短暫的產品空窗期。
不過，透過持續的成本管控和產品結構優化，小鵬成功維持了較高的毛利率水平，這在行業價格戰的背景下尤其難得。
值得注意的是，小鵬的技術輸出模式已經開始產生實質效益。與大眾汽車的合作不僅帶來了可觀的技術授權收入，更驗證了小鵬全端自研技術的商業價值。
這種「賣車+賣技術」的雙輪驅動模式，為小鵬建構了獨特的護城河，也使其在業界寒冬中展現出更強的韌性。
03）
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業界洗牌加速
理想和小鵬的同步虧損，只是整個新能源汽車產業困境的縮影。自2026年以來，國內新能源汽車市場發生了根本性變化，產業從過去的高速成長期進入了存量競爭的淘汰賽階段。
需求端的系統性疲軟，是所有車企都無法迴避的產業底色。 2026年1月1日起，新能源汽車購置稅從全額免徵改為減半徵收（單車最高減免1.5萬元），導致大量需求在2025年底提前釋放，形成了較大的需求真空。中汽協判斷，此調整期將持續3至4個月。
同時，消費者購車意願下降，持幣觀望情緒濃厚，進一步加劇了市場的低迷。
上游原料與晶片價格的集體暴漲，正從成本端進一步擠壓本來就微薄的產業利潤。
自2026年以來，碳酸鋰價格從2025年中的6萬元/噸飆升至20萬元/噸，漲幅超過230%；車規級記憶體晶片價格更是暴漲300%。
光是這兩項，就導致單車成本增加3000至7000元。在終端價格無法上漲的情況下，車企的利潤被極度壓縮，業界出現了「賣得越多虧越多」的怪象。
價格戰的硝煙雖有消散，但業界競爭的強度不降反升。在監管部門的引導下，今年第二季已有蔚來、小鵬、小米等15個品牌宣布漲價或收緊終端優惠，產業正從「價格戰」轉型為「價值戰」。
不過，這並不意味著競爭的結束，而是競爭維度的升級。未來，競爭的焦點將從價格轉向產品力、智慧化和服務體驗。
智慧化取代價格，成為新的產業競爭制高點。隨著新能源汽車滲透率的提升，消費者對產品的需求已經從“有沒有”轉向“好不好”，智慧駕駛能力成為決定產品競爭力的關鍵因素。
目前，理想、小鵬、華為等頭部企業都在加大智駕研發投入，自研晶片和端到端大模型成為業界新的軍備競賽焦點。
誰能率先實現城市NOA的大規模落地，誰就能在未來的競爭中佔據主動。
在國內市場存量博弈的背景下，出海正成為中國車企共同的第二個成長曲線。
2026年一季度，中國新能源汽車出口95.4萬輛，較去年成長116.3%，成為業界最大的亮點。
海外市場也面臨地緣政治風險、貿易障礙和在地化挑戰，並非所有企業都能成功。
對於理想和小鵬而言，未來幾季將是決定其命運的關鍵時期。
理想需要盡快完成產品迭代，全新一代L9已於5月中旬上市交付，純電車型也將在下半年推出。
如果新產品能夠獲得市場認可，理想可望在下半年實現業績反轉。
小鵬則需要依靠MONA M03和P7+的上市，扭轉銷量下滑的頹勢，同時將智駕技術優勢轉化為實際的銷售和利潤。
《不慌實驗室》認為，新能源汽車產業的淘汰賽已然開啟，預計未來2-3年將有超過50%的品牌被淘汰出局。
只有那些具備核心技術優勢、強大的成本控制能力和健康財務狀況的企業，才能在這場殘酷的競爭中存活下來。
理想和小鵬作為新勢力的代表，雖然目前遭遇了暫時的困難，但憑藉其技術積累和品牌影響力，依然有機會穿越週期。
