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「這是價值事務所的第2091篇原創文章”
今年所長會客廳加量不加價，每週都會給大家安排一場重點行業的分析，上週末也講的光模組和CPO，但比上週末的公開課的內容更細緻，也更新了最新的內容，其中說的邏輯在本週的行情中也都基本兌現了。
這個週末我們還是繼續關注這個板塊，講一講最近也很熱的OCS，有興趣的同學可以掃碼預約觀看。
本文出自《所長會客廳》3月11日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬追蹤者的帳號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡量加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充…
今天外圍市場比較平靜，油價圍繞著85美元上下波動尋找方向。
現在以的局勢可能是比較被動，根據外媒記者的報道，特拉維夫街道上這兩天空無一人，商店關門，部分區域是完全封鎖的，遭遇襲擊時也沒有警報，更沒有攔截，以的防空系統看來已經非常窘迫，只能防護核心設施，平民的安全已經顧不上了。
但是在伊集束飛彈協同無人機的聯合攻擊下，以的重要基礎設施仍然無法倖免於攻擊，伊已經開始攻擊以的發電站，作為其油氣生產設備受到攻擊的報復。如果伊全力攻擊，以經濟有陷入癱瘓的風險。
另一方面，美以也對伊發動了開戰以來最猛烈的攻擊，可能是希望在談判前給伊壓力。伊新選舉的宗教領袖小哈梅內伊也在攻擊中受傷，本來說會有對全國的公開講話，現在也推遲了。因為伊現在的報道很少，局勢還是非常撲朔迷離、
今天有消息說伊開始在霍爾木茲海峽佈設水雷，這個消息所長認為可信度不高，目前伊已經掌控了霍爾木茲海峽的局面，也沒有多少船隻敢於硬闖，因此沒有布防水雷的必要性。如果什麼時候真的開始佈防水雷，反而表示朗就要撐不住了，只能魚死網破。
還有一個消息說伊打算對經過霍爾木茲海峽的船隻收保護費，這個倒是有可能性，這招比封鎖航道要更高明，對提高油價、給美以壓力的效果是一樣的。
01
價值事務所
新能源
昨天所長大聲疾呼寧德時代被低估，寧王今天繼續暴漲，不僅是寧德時代，今天整個電池的上下游鏈條漲的都很好。所長前天也提示大家了，寧王業績大超預期對上下游都是利好，但昨天市場都在炒龍蝦題材，到今天才反應過來。
昨天所長也提到儲能產業的利空出清的差不多了，今天兩大龍頭陽光電源和海博思創全都大漲。有小作文說今年國家可能會要求IDC綠電佔比達到80%以上，這樣的話配儲的需求會大幅成長。
券商的通路調查也顯示，三月的鋰電排產數據很好，季增20%，年增40%，動力+儲能整體將達到130GWh，產業可望正式進入旺季。
受石油價格上漲影響，鋰電電池電解液添加劑價格也大幅上漲，所長認為鋰電上游其他板塊如六氟、鐵鋰也都有上行的空間與機會。
所長也再次提示大家海風的機會，月底之前可能會有一個相關的規劃出台，十五五期間海風的建設目標應該是會有較大的成長，如果規劃落地，海風板塊有望翻版之前電網十五五投資規劃發佈時對於電網板塊的利好刺激。
除了大金，大家也可以關注中天科技，中天不僅是光纖受益股，也有海纜和海工產品，所長也會找時間為大家做一個詳細的分析。
02
價值事務所
天府新聞
這兩天光模組和CPO板塊的漲幅也都不錯，其中的邏輯所長在周日的直播中都已經說的很清楚了，二線光模組匯綠生態、光引擎龍頭華工科技漲勢都非常漂亮。但所長還是保持之前的觀點，認為天孚通信和太辰光是CPO相對更明確一些的受益者。
天孚通信的業務其實非常簡單，幾句話就能說的清楚。天孚現在只做光器件，是光器件領域產品線最全的一家，非常專注。
再把光模組的組成結構圖貼上來給大家看看，光模組分成光引擎和電引擎，光引擎又分為光發射組件TOSA和光接受組件ROSA。
光引擎由光元件組成，光元件又分為被動元件和主動元件。絕大多數光元件廠商要麼以被動元件為主，要麼以主動元件為主，而天孚被動和主動元件做的都非常好，收入貢獻非常均衡。 2024年主動元件的收入為16.55億，12-24年間的成長CAGR達31.3%。
被動元件的營收為15.76億，12-24年間的成長CAGR為33.6%。
兩者的毛利率都非常之高，被動元件達到了68.4%，主動元件也達到46.7%。
因為公司的客戶集中度非常高，都是光模組產業的專業廠商，所以公司的銷售費用率低到幾乎可以忽略不計，又因為公司的規模增速很快，管理費用率和研發費用率也都處於很低的水平，因此淨利率超過40%，妥妥的印鈔機。
03
價值事務所
業績和估值
天孚通訊已經公告了25年的業績預告，歸母淨利為18.8-21.5億，年比+40%-60%，是低於市場預期的。但25年的業績並不重要，現在對於天孚的關注點完全在CPO上。
現在市場觀點絕大多數認為天孚會是英偉達即將發表的CPO產品的主供，包括CPO中的光引擎、外部光源和光纖陣列。其中光引擎和外部光源屬於主動元件，光纖陣列FAU屬於被動元件。需要指出的是，光引擎和外部光源天孚做的都是組裝的工作，光引擎的核心光晶片、外部光源的核心發光晶片都還是外部廠商提供的。
那麼CPO的出貨量大概是多少呢？現在並沒有確切的說法，我們就引用大摩最新報告，他們認為CPO將會首先被用於scale out，也就是機櫃之間交換機的連接。今年大概會有2-2.5萬個機櫃，對應大約6000-100萬個光引擎。
一個3.2T的光引擎目前市場預計價值700美金，也就是3500元左右，60萬個光引擎就是21億。因為天孚只負責組裝，毛利率不會有光元件那麼高，但應該比光模組高。我們算25%的淨利率，對應5億的淨利。當然這是假設天孚佔100%的份額，事實上可能也會有二供，甚至天孚自己也只是二供。這裡只是做一個測算的範例作為參考。
今年只是CPO的元年，未來CPO的量會有多大呢？這個各方也都是在瞎猜階段。我們做一個最簡單的推算：如果未來CPO成熟以後出貨10萬櫃的GPU，CPO光引擎和GPU的配比為1:5.5，那就是55萬個櫃子，每個櫃子72個GPU，假設單價下降到2500元，僅光引擎就價值990億元，能夠貢獻250億元，能夠貢獻
當然這也都只是拍腦袋預估，至少要等到下週的GTC之後才可能會有一些初步的數據出來。
正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的資訊搬運，這裡會研究歷史大勢的底層規律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業的潛流湧動，細究微觀企業的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟踪。更重要的是，那些前端不敢講、多數人講不透的敏感訊息和深層邏輯，在這裡都能聽到最直白的剖析。
另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現數千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明，就好像會員的「私人分析會員」一樣。
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