文：王智遠| ID:Z201440
大周五，咱們「國產GPU 第一股」摩爾線程，整了個讓資本市場直呼「看不懂」的騷操作。
公告字數不多，核心就一句：準備拿不超過75 億元的閒置資金，去買理財產品。
這事兒有多魔幻？
稍微翻翻賬本你就知道，摩爾線程這次IPO，扣除發行費後真正落袋的淨額，一共才75.76 億元
換句話說，上市敲鐘融來的錢，還沒在賬上捂熱乎，99% 的資金就被原封不動地轉手存進了「餘額寶」 。
是不是很有趣？網上瞬間炸了鍋，段子手們調侃說：這操作，大洋彼岸的黃仁勳看了都得笑出聲，說實話，我也跟著笑了一會兒。
不過，笑完後，我認認真真又花幾個小時看了下他們家的財報、行業數據，發現看似荒誕的「99% 閒置率」背後，藏著一個中國硬科技行業最尷尬、也最殘酷的真相。
01
什麼真相呢？我們先說下這75 億，到底是個什麼概念？
根據摩爾線程12 月12 日晚上的公告，這75 億是買協定存款、通知存款、結構性存款這些「安全性高、流動性好的保本型產品」 。
說白了，把錢放在銀行的保險櫃裡，順便吃點比活期高一丟丟的利息，而且期限不超過12 個月。
看到這兒，很多股民的第一反應還是想罵：我給你這麼多錢，讓你去造核彈，你卻給我搞定存，什麼意思？芯片的盡頭是帶著我們理財嗎？
這裡，我要幫摩爾線程的CFO 喊個冤。
因為站在財務角度，這是一個極其理性的「防守動作」，如果你手裡拿著巨款，但暫時沒有合適的支付節點，把它放進「保本理財」，是對股東資金最基本的負責。
這在上市公司裡是基操，目的為了「提高募集資金使用效率」 ；所以，真正的問題，不在於「理財」動作，是節奏和比例。
如果一家公司拿20% 去理財，那叫「資金周轉」；但如果拿99%去理財（75 億理財額度vs 75.76 億淨募資額），這就傳遞出了一個非常反直覺的信號：
對於當下摩爾線程來說，哪怕把錢存在銀行里吃那兩三個點的利息，也比現在立刻把它投出去要「安全」。
那就奇怪了，要知道，在招股書裡，這80 億募資額可是被安排得明明白白的。怎麼錢剛一到賬，突然就「沒處花」了？
這筆錢在進賬之前，每一分都早就被打上了「標籤」。
翻開摩爾線程的招股書，你會發現，這次原本計劃募集的資金總額是80 億元（未扣除發行費前），是要砸向三個「吞金獸」級別的超級項目
一，新一代AI 訓推一體芯片研發：擬投入約25.1 億元；二，新一代圖形芯片研發：擬投入約25 億元；三，新一代AI SoC 芯片研發：擬投入約19.8 億元。
剩下的10 億左右，才是用來補充流動資金的。
你看，這三個項目，每一個都是當下硬科技領域最性感的方向，AI 訓練、高性能顯卡、端側SoC。
按照劇本，這應該是一場轟轟烈烈的大干快上，錢一到位，設備進場，人才到位，芯片流片，哪怕不能立馬拳打英偉達，起碼也能聽到響聲。
但現實是什麼呢？
錢到位了，劇本卻卡住了。這80 億裡的絕大多數，現在只能靜靜地躺在銀行賬戶裡，這就好比你是個餓了三天的壯漢（急需資金研發），我不但給了你一碗飯，我直接給了你滿漢全席（80億）。
結果你看著滿桌子的菜，卻不動筷子，反而轉身把菜先存進了冰箱。
為什麼，是你不想吃嗎？不是的。
如果你去問任何一個搞芯片的工程師，他都會告訴你一個違背商業直覺、但符合物理規律的答案，在硬科技的世界裡，錢是「餵」出去的，而這個「餵」的過程，有著令人絕望的物理極限。
02
這也是黃仁勳，乃至很多AI公司都頭疼的地方。
互聯網時代，你融了75 億，那太好辦了。可以一夜之間把廣告鋪滿全國的電梯間，可以給全國人民發紅包。只要服務器不崩，你的用戶增長是沒有上限的。這叫「指數級擴張」。
芯片行業，這套邏輯完全失靈。芯片研發，是一門被「物理規律」鎖死的生意。
因為「花錢」的速度受限，很多人以為造芯片貴，恨不得幾十億一下就能花光，但真實數據是怎樣的呢？
智遠查了下啊，根據國際商業戰略公司（IBS）的數據，設計一款7nm 芯片，平均成本大概是2.17 億美元，換算成人民幣差不多15 億；就算是最頂尖的5nm，成本也就4.16 億美元，大概29.5 億人民幣。
劃重點，這些錢都只是純設計的費用，不算流片（單次就得5000 萬美元）、掩膜這些製造環節的開銷。而且芯片越往高精尖做，成本漲得越快，跟滾雪球似的。
3nm 的設計成本都乾到5.9 億美元了，差不多41.3 億人民幣。
你看，摩爾線程這75 億，足夠它做兩三款頂級旗艦芯片的全流程研發了；但問題是，研發不是買菜，不能一次性付清。
它是分階段的，要架構設計、驗證、物理設計……每一個環節都需要以「月」甚至「年」為單位來推進。
而且，這裡還有一個更隱蔽的「吞金獸」，招股書裡雖然提了，但很多人沒看懂，那就是軟件生態的重建。
大家都知道英偉達強，但英偉達真正難以逾越的護城河不是它做了十幾年的CUDA 生態。全球幾百萬開發者都在用它的語言寫代碼，這才是最恐怖的。
摩爾線程要做的，還得搭建自己的一套MUSA 架構。這意味著你需要去求著一個個軟件廠商做適配，去高校裡開設課程培養開發者，去開源社區裡一行行代碼地貢獻。
這事兒，比流片更慢。
你可以一夜之間砸1 個億買設備，但你沒法一夜之間讓10 萬個程序員學會用你的MUSA 語言。
生態的建設，像種樹。你有75 億的水，也不能一天全澆下去，澆多了樹就死掉了。你得通過無數場開發者大會、無數個技術補丁、無數次線下培訓，一滴一滴地滲透下去。
所以，這75 億的閒置，某種程度上也印證了：中國芯片的短板，正在從硬指標轉向軟生態，而軟實力的補課，注定是一場漫長的馬拉松。
除了軟件的慢，還有一個最致命的，是「流片排隊」的物理牆。 這是大家最容易忽視的痛點：你有錢，不代表代工廠有空。
智遠查了下，現在全球的高端AI 芯片，幾乎都卡在一種叫CoWoS 的先進封裝產能上。
不管英偉達、AMD 還是咱們的國產廠商，大家都在搶台積電和內地頭部代工廠的產能；這種擁擠程度到了什麼地步？
業內的消息是，現在的排隊週期普遍在6 到12 個月就這樣。
所以，這就出現了一個極其魔幻的場景，各家的CFO 手裡舉著幾十億的支票站在代工廠門口，喊著我要加急，我要流片。
但廠長只能指指後面的一長串隊伍說：後面排隊去，前面的黃仁勳、蘇姿豐（AMD CEO）都還在等檔期。
這就是75 億理財背後的無奈。
資本市場「光速」的，錢在那一瞬間就到賬了，但供應鍊是「龜速」的，光刻機每天只能跑那麼多片，封裝廠每天只能封那麼多顆。
這中間巨大的「時差」，變成了趴在賬上的閒置資金，所以，不是摩爾線程不想花錢，當下的技術週期裡，它真的花不出去。
03
把視線從供應鏈移回資本市場，你會看到一個更加分裂、有點魔幻的世界；智遠認為，用火焰和海水形容更貼切。
火焰，是股市裡的狂熱。你看摩爾線程的股價，上市第一天漲了4 倍。到12 月11 日，股價甚至一度站上了900 元/股的高位。
最嚇人的是它的市銷率（P/S），根據公告，這個數字高達1008.84 倍，高於行業水平；這是什麼概念？投資人願意花1000 塊錢，去買你1塊錢的銷售額。
為了讓你更直觀地感受到這個「1008 倍」有多瘋狂，智遠特意找了幾個參照系。
行業帶頭大哥英偉達，在AI 浪潮最巔峰、股價漲得最兇猛的時刻，市銷率大概也就維持在30-40 倍左右；AI 芯片第一股寒武紀，當年的估值也曾高得嚇人，但市銷率峰值也就在50-100 倍區間震盪。
你再細品一下，1000 倍到底是什麼概念？
市場對摩爾線程預期，已經透支到了未來10 年甚至20 年之後；這種估值邏輯，已經完全脫離了經典的格雷厄姆價值投資體系，進入了一種「信仰投資」的範疇。
大家賭它能不能成為「中國版的英偉達」。只要這個邏輯不破，哪怕它現在的市銷率是10000 倍，依然會有人買單。 但作為觀察者，我們必須保持清醒：信仰這東西很貴，而且通常是不保本的。
狂熱背後，海水面則不同，相比於外面投資人「為夢想窒息」的狂歡，公司內部卻冷靜得可怕，甚至有點「寒酸」。
翻開財報，摩爾線程去年虧了14.92 億，今年上半年又虧了2.71 億；而且公司自己都坦白了，別急著要利潤，我們要想實現賬面盈利，最早也得等到2027 年。
所以，這構成了當下中國硬科技最獨特的魔幻現實。
牆外，市值飆到了3830 億元（截至12日收盤） ，大家在瘋狂押注「中國英偉達」的誕生； 牆內，CFO 卻在小心翼翼地把那75 億保命錢存進銀行，買著年化2%-3% 的保本理財。
這種巨大反差，讓很多人感到不適，但智遠想說，這種「割裂感」，恰恰是我們必須接受的代價。
畢竟在硬科技的開荒期，我們就是在用資本市場的泡沫，去保護一顆脆弱的工業種子；這75 億理財，與其說閒置，不如說是公司給自己穿的一件「防彈衣」。
既然錢有了，時間有了，我們到底在等什麼？智遠認為，在比拼耐力的硬科技賽場上，「活下去」永遠比「秀肌肉」更重要。
摩爾線程現在做的，是用最低風險，守住這筆來之不易的糧草；畢竟，在英偉達壟斷全球、外部環境變幻莫測的今天，賬上有糧，心裡才不慌。
所以，作為投資者我們該關注什麼？我覺得，是公告欄裡的「贖回通知」。
當有一天，摩爾線程宣布大規模贖回這筆理財資金時；當這75 億不再躺在銀行吃利息，變成了台積電或者中芯國際的流片訂單，變成了頂級科學家的工資條，變成了實驗室裡冒煙的樣機時。
那就是國產GPU 真正跨越了「物理牆」、消化了「產能瓶頸」的時刻；那個時刻，才是我們真正能對著黃仁勳笑出來的時刻。
錢是等得起的，利息也是等得起的。 但願中國硬科技的春天，也能在這些看似閒置的資金裡，通過時間的複利，慢慢長出來。
不過，理智歸理智，週一股票大概率會有一輪下探，大家坐穩了。
