詳解 BSC 生態綜合性專案 Dinosaur Eggs:融合 DEX 與社交的新玩法


核心投資邏輯:Dinosaur Eggs 擁有精巧的通證和機制設計,對多方參與者的利益和責任規劃,代幣產出的激勵分配去向,異質化(NFT)和同質化資產的組合使用上,都有讓人眼前一亮的設計,各核心產品模組之間也有高度的協調性。其已披露的兩塊業務:Swap 和 Social,一新一舊,與行業大趨勢吻合。專案可能存在著較大的成長空間。

主要風險:該專案上線時間尚短,不確定因素很多。具體風險包括專案機制脫軌、合約風險、專案治理水平 道德風險,以及來自於仿盤的競爭。

估值:從靜態 PS (市銷率)角度與 BSC 上的藍籌 Swap 相比,Dinosaur Eggs 估值處於極低位置,僅為 Pancakeswap 的 1/40。但考慮到其處於高速通脹期,且專案發展時間較短,此估值僅能作為粗略參考。本研報將以定性的機制和產品分析為主。

專案概覽

業務範圍

Dinosaur Eggs 專案是在 BSC 上部署的綜合性專案。根據其官方文件,專案已經披露的業務領域包括 Swap 和社交,其中第一款上線的產品是 Dinosaur Swap,主打交易。其社交產品尚未上線。

專案創新點

從專案已經上線的產品和專案的官方文件來看,Dinosaur Eggs 相較於其他 Swap 專案的主要創新點如下:

通證模型設計複雜且精巧

從 Dinosaur Eggs 的通證模型中可以看到很多知名專案的影子,包括 Curve 的治理鎖倉(veCRV),DODO 的會員體系(vDODO),Bakery 的 NFT 模組,Kswap (Okchain 上的 Swap 專案)的交易挖礦,甚至某些 MEME 型代幣的轉賬燃燒機制。截至目前來看,Dinosaur Eggs 的整套機制執行情況比較順暢,各產品模組相互之間存在著較高的協調性和強化效應。

關於專案通證模型和業務機制的深入分析,將在【業務分析】的【通證模型】一節進行詳述。

NFT 的引入和多樣場景

Dinosaur Eggs 為 NFT 設計了比較豐富的功能場景,在官方目前已經披露和上線的兩類 NFT (「貪財龍」和「肉」)中,其主要功能是獲取專案的協議收入以及作為做市商的 LP 收益加速道具。除此之外,專案內建了 NFT 的二手交易市場,並對這兩種 NFT 進行了碎片化處理,提高 NFT 的流動性和換手率。


市場交易對選擇的差異化

專案在啟動初期,重點選擇了 VAI (BSC 上最大的借貸專案 Venus 發行的超額抵押穩定幣)作為眾多流動池的交易代幣之一。此前穩定幣 VAI 由於供需的嚴重失衡,導致其長期脫離錨定價格 1$。在 Dinosaur Eggs 專案啟動後,VAI 迅速被拉到 1$ 附近,並在後來的幾天始終沒有脫錨。除此之外,專案也將 XVS (Venus 的治理代幣)作為流動池的主要代幣之一。此後,Venus 開始在 Twitter 上與 Dinosaur Eggs 專案進行多次互動。

專案歷史

代幣價格走勢

專案於 2021 年 10 月 2 日上線,目前運營情況尚不足一週。其核心代幣 DSG,作為早期核心的挖礦材料(俗稱「鏟子」),曾在專案正式開始挖礦前,被爭奪至 3000 多美金(當時專案方僅預新增了 20 枚 DSG 代幣),挖礦開始後 DSG 一度被推高 18 美金附近,後續隨著大量代幣的通脹,其價格最低迴落至 0.58 美金附近,隨後展開反彈,近 3 日維持在 1.3-1.8 附近。


專案大事件

雖然截至今日,專案上線時間尚不足一週(10.2-10.7),但是 Dinosaur Eggs 專案的動作非常頻繁,其 Twitter 更新也異常密集。具體包括:

10 月 2 日:專案上線

10 月 3 日

開啟對於 NFT 的碎片化代幣的流動性挖礦激勵,提高 NFT 碎片資產的流動性

宣佈貢獻者支援計劃,表示將利用社羣基金對安全、藝術創作和社羣大使方面的貢獻者提供獎勵

獲得了 Venus 專案的轉推和關注,內容為 VAI 和 XVS 的流動性挖礦獎勵

10 月 4 日

首次調整其 DSG 的獎勵分配係數,下調了流動性挖礦,尤其是穩定幣流動性池的激勵金額,提高了交易挖礦的獎勵分配

表示將把官方會員地址累計的獎勵全部分給其他會員(會員指的是將 DSG 進行質押的使用者,即 vDSG 的持有者,詳見「通證模型」一節)

降低會員體系的邀請門檻,鼓勵邀請行為

宣佈與 BSC 上的 Babyswap 達成合作

10 月 6 日

首個 CEX 上線 DSG 代幣,為 Lbank

宣佈將降低其 LP 收益加速代幣「Meat」的使用門檻

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開始 Babyswap 代幣 Baby 的流動性和交易挖礦激勵

10 月 7 日

宣佈開放 RACA (BSC 上的 NFT 賽道專案,馬斯克母親深度參與)代幣的流動性激勵和交易挖礦激勵

再次調整流動性挖礦和交易挖礦的獎勵係數,並將其核心代幣 DSG 作為做市的對手資產

會員體系的人數超過 1500 人

總體來看,專案方在上線的首周動作比較密集,尤其是對其激勵分配調優和商務合作上動作較多。

業務情況

目前 Dinosaur Eggs 的核心資料如下:


筆者認為其中最值得關注關注的兩個指標是 LP 資金週轉率(日)和會員加入率。

LP 資金週轉率(日)=24 小時交易量 / 做市資金,用來衡量做市商資金的週轉效率,週轉效率越高,做市商的資金手續費回報越高,協議收入也越高。


Dinosaur Eggs 的 LP 資金週轉率明顯高於其他採用 AMM 機制的 DEX 平臺,這主要源於其交易挖礦機制與獨特的代幣激勵的策略(詳見:通證模型)。此外,UNI V3 由於採用了做市價格區間自定義功能,做市資金的利用效率也明顯高於傳統 AMM 平臺。

而另一個指標,會員加入率 = 存入會員體系的 DSG/ 總 DSG 供應量,會員加入率越高,整個系統的使用者留存率也越高,Dinosaur Eggs 的代幣鎖倉指標為 37.9%,與代幣治理鎖倉機制的鼻祖 Curve 的 CRV 代幣鎖倉量非常接近。Curve 自從推出 DAO 以來,其流通代幣鎖倉量一直在上漲,目前為 41.76%,Dinosaur Eggs 推出一週即有此成績令人印象深刻。

當然需要說明的是,Curve 的 CRV 鎖倉後有治理和獲得協議收入分紅兩重作用,而 DSG 在鎖倉後僅能獲得協議的收入分配,目前暫時沒有治理功能。

團隊背景 & 投資機構

Dinosaur Eggs 核心團隊暫時處於匿名狀態,暫未公開專案核心人員資訊,不過專案已經經過 Certik 審計。專案採用了公平啟動的方式,沒有融資、預售,團隊也沒有提前預留原始份額。

業務分析

行業和競爭對手

根據 Dinosaur Eggs 在官方文件中對專案的定位,該專案是一個包含 Swap、Social 以及其他業務的綜合性專案,稱之為「Dinosaur metaverse」(恐龍元宇宙)。


不過目前除了 swap 之外,別的產品板塊還沒有確定的上線時間,具體產品形態和方向也沒有披露。

目前來看,區塊鏈商業的爆發順序為:去中心化金融(DeFi)、以 NFT 為載體的收藏品(藝術品、頭像、交易平臺)市場、Gamefi (但除了 Axie 之外具備較大規模且可持續性較強的專案較少)。

而區塊鏈的 Social 賽道當下處於大家都很期待,且行業巨頭大舉進軍(去中心化專案代表為 Aave,中心化機構代表為 Twitter 派系)但是代表性產品較少的階段,該行業的 Product market fit 尚未被清晰驗證,仍有待觀察。

而在 BSC 上的 Swap 領域,Pancakeswap 的使用者量和業務量級都處於絕對龍頭的位置,佔據了大量主流資產的交易量,後起之秀則有入選 MVB 第三期的 Babyswap 專案,以長尾資產的交易和做市服務為主。

儘管 Dinosaur Eggs 業務起量較快,但目前其交易對、合作伙伴數量等都處於早期階段,暫未與 Pancakeswap 和 Babyswap 的交易物件產生較多重疊,短期暫不會對 BSC 的龍頭專案產生直接威脅,但隨著後續專案的發展,必然面臨與一、二線 SWAP 專案的業務爭奪。

通證模型

與傳統 Swap 專案相比,Dinosaur Eggs 的通證模型主要在以下幾個方面有較大不同:

能捕獲協議收入的代幣型別更為多樣

既有同質化代幣(FT) DSG,又有異質化代幣(NFT) Money hungry-dino (中文名為「貪財龍」),且 DSG 可以鑄造為 vDSG 這一會員權益代幣,貪財龍 NFT 的級別、引數又各不相同。


以下將對上述代幣型別進行說明:

1.DSG

DSG 是專案的核心代幣,其總量與產出模式與 Pancakeswap 的 cake 類似,總量無上限,產量通過治理調控(目前 DAO 未上線),未來通過產量調控和增加場景來實現通縮。
目前 DSG 每個區塊產出 88 個,日產出量為 2534400DSG。
DSG 的作用和價值捕獲主要來自:

直接捕獲交易平臺的手續費收入:部分交易費將用於回購銷燬 DSG

鑄造 vDSG,加入龍族會員:以 100:1 的比例鑄造 vDSG,獲得額外的交易費分配、DSG 轉賬燃燒分配、NFT 交易平臺交易費分配,NFT 合成以及其他會員權益

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轉賬燃燒通縮:DSG 有轉賬燃燒機制,每次轉賬扣除萬分之五,其中萬分之三直接銷燬,萬分之二分配給 vDSG 的質押者

用於 NFT 的合成和卡槽的購買

在商城系統裡可以使用 DSG 購買各類 NFT

治理:DAO 模組上線後,可用於提案和投票

但是以上仍然只是協議價值的一小塊,如果想要捕獲更多的協議價值,就需要用 DSG 鑄造 vDSG。

2.vDSG

vDSG 由 DSG 根據 100:1 的比例鑄造而來。持有 vDSG 可以捕獲的協議價值包括:

整個會員系統獲得每個區塊 18DSG 的獎勵

額外獲得平臺 0.3% 交易費中 0.025% 的分配,回購 DSG 後分發給 vDSG 持有者

DSG 每次轉賬扣除萬分之二,分發給 vDSG 質押者

獲得 NFT 交易平臺交易費的分配

升級貪財龍、購買卡槽(詳見「通證模型」)所支付的 DSG 分配給所有會員

肉 NFT 的使用費用分配給所有會員

擁有超過 1vDSG 的會員可以邀請別的會員來鑄造 vDSG,被邀請人鑄造的 vDSG 的 10% 將作為邀請人的會員權重,但該權益不可贖回或轉賬,且在被邀請人和邀請人贖回 vDSG 後永久消失

當其他使用者贖回 vDSG 時,按比率收取的退會費將以 vDSG 的形式,分配給未退出的 vDSG 持有者。


3.NFT:貪財龍(Money-hungry Dino)

貪財龍 NFT 的總量為 20000 個,其中 15000 只將在 60 天內以蛋碎片(一種同質化代幣)的形式在翼龍農場通過 farming 產出,10000 蛋碎片可以換取一個貪財龍蛋 NFT,貪財龍蛋 NFT 可以看做一個盲盒,開啟後會隨機獲得 1-6 級的貪財龍 NFT。


等級越高的龍擁有越高的「龍威值」,終端使用者根據龍威值來質押分享 0.3% 交易手續費中的 13.3%。

DSG、vDSG、NFT 以及 NFT 碎片代幣,為什麼專案要設計如此複雜的多代幣體系來捕獲協議的價值?

背後可能有比較複雜的動機,但筆者認為有三點比較明顯的好處:

更多樣的代幣體系、NFT 代幣的引入、代幣之間的可組合性,可以提升整個系統的「遊戲性」和「沉浸度」。筆者潛水在該專案社羣的幾天中,表示該專案「好玩」的使用者不在少數。

同質化代幣和 NFT 並用的情況,或許將為專案與其他專案的組合,以及未來 Social 業務板塊留下充分的發揮空間。

NFT 的存在提供了更多的交易場景,創造了額外的協議收入。


多套博弈系統的引入

Dinosaur Eggs 在 Swap 上的核心業務板塊可以分為 4 塊:做市、交易、會員體系、NFT 體系。在這四類業務板塊中,專案方均充分引入了博弈設計。具體來說:

做市博弈:做市商之間通過資金量博弈,與傳統做市邏輯類似,在此不贅述

交易博弈:通過交易挖礦機制引入博弈。交易挖礦指的是,專案為交易行為提供代幣分發獎勵,使用者根據其累計的交易量的佔比獲得該代幣獎勵分發,累計交易量佔比越高,代幣獎勵越高。在這個機制中,使用者的過往累計交易量類似於「挖礦算力」。但只要使用者選擇提取 DSG,其過往的累計交易量就會清零,在這個清零的過程中,系統的總算力也會下降,也就是說,其他未提權 DSG 獎勵的使用者的算力佔比提升了,而提取者則需要通過新的交易從頭積累算力,越晚提取獎勵的使用者將會獲得越多的 DSG,但也需要相應承擔 DSG 波動的風險。


會員體系博弈:DSG 的會員體系沿襲和改造自另一個知名 Swap 專案 DODO 的 vDODO 會員體系。持有者通過將 DSG 鑄造為 vDSG 成為專案會員,專案的絕大部分協議收入,都會按比率分配給 vDSG 的持有者。也就是說,DSG 的持有者並不能直接捕獲協議的大部分收入,必須通過 DSG 鑄造 vDSG,才能最大化收穫協議的增長紅利。這一思路與 Curve 中只有 veCRV 才能獲得協議收入的思路一致。另一方面,在獲配利潤的同時,vDSG 使用者的責任是吸收專案代幣價格的波動。為達到這一目的,Curve 的做法是通過鎖倉的時長激勵實現的:使用者鎖倉 CRV 的時間越長,其獲得的治理權和分紅權佔比越高;vDSG 的做法是通過「退出燒傷」機制實現的,與 CRV 鎖倉成為 veCRV 後就無法贖回不同,vDSG 隨時可以贖回為 DSG,但贖回時會有退出罰金,該罰金是動態的,當下流通未鎖倉的 DSG 佔比越高,退出罰金率越高,反之則越低。需要重點注意的是,退出的罰金的大部分將會分配給其他未退出的 vDSG。也就是說,不退出的 vDSG 持有人不但可以獲得協議的大部分收入,還將獲得退出者繳納的大部分罰金。

NFT 體系博弈:專案已披露的 NFT 目前主要有兩種(官方規劃有 4 種),一種是收益型 NFT——貪財龍,另一種是 LP 收益加速型 NFT——肉,肉的博弈邏輯與做市類似,不再贅述。此處主要講貪財龍之間的博弈邏輯。貪財龍的功能是每天的手續費分紅,但這套系統有兩個特殊機制:1. 合成。2 只同級別的貪財龍可以合成為更一級的貪財龍,更高階的貪財龍的龍威值是一個隨機區間,但必大於低一級 2 只貪財龍的龍威之和。2. 組合。當使用者收集到 1-6 級的全套貪財龍後,可以購買一個卡槽(支付 DSG)將整套貪財龍進行質押,此時貪財龍組合的整體龍威值(分紅權重)將是原有 1-6 級龍相加的 5 倍。在這套邏輯下,如果使用者想要在貪財龍的分紅競爭中保持優勢,就必須進行合成,並爭取獲得整套的貪財龍質押。

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不再「流動性為王」,多套激勵措施並舉

作為公平啟動的專案,代幣如何分發至關重要。以 Pancakeswap 為代表的交易類專案將代幣的激勵主要投向了流動性提供者以及 Cake 代幣的質押者(俗稱「自己挖自己」)。而 Dinosaur Eggs 的激勵則更傾向於交易者(通過交易挖礦)和會員(通過會員體系)。


在筆者看來,這或許是更好激勵方式,因為交易的增加本身將直接提高做市商的資金週轉速度,為其創造更大的手續費收入,激勵交易者的同時,也在間接激勵做市商;對會員的充分激勵,可以提高使用者的留存率和參與度,在協議上貢獻更多的長期價值。而直接補貼流動性則在這兩方面差強人意。當然,沒有一套代幣激勵模型是完美且無需調整的,最好的激勵方案必須隨著產品和市場的變化而不斷調整,或許這也是 Dinosaur Eggs 在上線 5 天內就進行了兩次激勵權重引數的更新的原因(詳見上文「專案大事件」)。

通證小結

Dinosaur Eggs 專案的通證模型龐大而略顯繁複,我們能從中能看到很多優秀專案的通證經濟的影子,但是該專案通證的設計者並沒有將多家機制進行「簡單縫合」,而是有著比較全域性性的整體設計,並通過「博弈」來確保多個參與方對專案的貢獻和收益相對均衡,共同推進專案的發展。

競爭優勢

截至今日,Dinosaur Eggs 作為一個上線不滿一週的專案,談「護城河」其實尚早。但其複雜且精心設計的通證模型相對於其他 Swap 專案來說有著比較明顯的機制優勢。

此外,團隊對專案運營情況的敏感以及調整速度,讓人印象深刻。

考慮到專案目前僅上線了業務之一,後續其在 Social 以及其他 NFT 的設計與現有機制的結合,也對專案未來的整體發展至關重要,或許將成為專案的「勝負手」。

專案風險

作為早期專案,Dinosaur Eggs 同樣面臨著諸多風險,具體包括:

專案機制脫軌:專案現有的機制和通證設計龐大繁複,且各個模組之間關聯程度極高。雖然目前運營良好,但後續這套機制仍將面臨更復雜情況的考驗。比如如果大量會員頂著「燒傷機制」退出,以及大量交易挖礦使用者提取收益砸盤造成幣價下跌,是否會造成不可逆的「死亡螺旋」?該專案的共識目前是能否支援住?這仍有待觀察。

仿盤出現:短期內如果出現類似機制的仿盤,或許會分流專案的流量。

合約風險:協議的模組較多,模組之間的組合和計算,存在一定的合約風險。

專案治理問題:目前專案尚沒有 DAO 的具體規劃,團隊對專案有著較強的掌控權,其治理水平和道德水平是專案最大的「單點風險」之一。

估值水平

5 個核心問題

專案處在哪個經營週期?是成熟期,還是發展的早中期?

Swap 類專案的 PMF (Product market fit)已經得到充分驗證,目前專案的 Swap 模組運營穩定,但交易對的新增空間較大。且專案的其他產品模組尚未上線,專案處於發展的非常早期。

專案是否具備牢靠的競爭優勢?這種競爭優勢來自於哪裡?

專案主要依靠比較優秀的通證設計和組合機制實現了業務的冷啟動和快速發展,團隊的敏銳度和應變也比較優秀。但以上優勢在激烈的競爭中能否維持,仍然有待觀察。

專案中長期的投資邏輯是否清晰?是否與行業大趨勢相符?

專案的中長期投資邏輯是看好 Swap 賽道以及在探索中的 Social 賽道,其中 Swap 賽道非常寬(儘管競爭激勵),而 Social 賽道被眾多領先玩家看好,長期具備較大的發展潛力,但商業模式的仍處於探索中。整體來說專案已披露的兩塊業務一新一舊,與行業大趨勢吻合。

專案在運營上的主要變數因素是什麼?這種因素是否容易量化和衡量?

目前主要關注專案機制的執行情況,需要綜合觀察專案的 LP 資金週轉率、會員比率等核心指標,以及專案在負螺旋時的承壓能力。在外部,需要觀察是否有強競爭的仿盤出現,以及實際的分流情況。

專案的管理和治理方式是什麼?DAO 水平如何?

目前專案的 DAO 模組還未上線,也沒有時間表,由核心團隊主要負責專案推動。

估值水平

該專案處於發展的非常早期,無論是發展的潛力空間,還是經營的不確定性都非常高。#專案速覽 類研報也以關注專案的業務或機制創新點為主,輕估值分析。因此本處僅就以 PS (市銷率)作為橫向比對指標,將 Dinosaur Eggs 與 BSC 上的標杆 Swap 專案 Pancake 進行對比。PS 值越低,專案市值相對於其協議收入來說就越低估。


從靜態 PS 的角度來說,Dinosaur Eggs 相對於 Pancakeswap 是非常低估的,Pancakeswap 的 PS 是 Dinosaur Eggs 的 39 倍。當然正如前面所說,Dinosaur Eggs 作為一個剛剛上線的專案,其不確定性遠大於成熟的藍籌型專案,在其機制和競爭力得到充分驗證之前,市場在一開始很難給它過高的估值。此外,Dinosaur Eggs 相對來說也面臨的更大的通脹壓力,截至 10 月 8 日,其日通脹率為 17% 左右。

估值總結

Dinosaur Eggs 現有的競爭優勢主要來自於優秀的通證和機制設計,團隊也有較好的敏銳度和反應能力。專案處於發展的絕對早期階段,一方面潛力巨大,但也面臨著極大的不確定性。從估值角度來說,Dinosaur Eggs 的 PS 估值遠低於成熟專案 Pancake,但僅能作為粗略參考。

本研報特別感謝 Dinosaur Eggs 社羣使用者 xdord 的資訊分享,以及提供通證經濟部分的邏輯圖。

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