來源：市場資訊
（來源：時代周報）
本文來源：時代周報 作者：何珊珊
2026中關村論壇上，月之暗面創始人楊植麟主持了一場業內討論。
參加那場討論的，有智譜CEO張鵬，還有小米MiMo大模型負責人羅福莉。在大模型業內，這是一場高規格的亮相——年輕的創始人、風頭正盛的大模型公司，無不給當下最熱門的科技商業故事添了把火。
在此之前，月之暗面在經歷初期的高光之後，也在劇變的行業格局中短暫沉寂。這家獨立大模型公司，一度陷入更隨性的發展節奏當中。
而幾乎與楊植麟露面同時，月之暗面籌劃港股IPO的消息盛傳網絡。消息還稱，月之暗面在同步推進最高10億美元的Pre-IPO輪融資，投後估值或飆升至180億美元。
月之暗面對此保持了沉默。今年1月初，身處同一賽道的智譜和MiniMax相繼在港股上市，如今智譜市值高達近4000億港元，MiniMax市值亦超過2500億港元。雖然只能爭奪所謂“大模型第三股”的頭銜，但月之暗面的IPO進展仍廣受關注，市場對這一標的可謂抱以極大熱情。
就在上市傳聞發酵之際，4月14日，月之暗面官方小紅書賬號“Kimi智能助手”緊急發布一則闢謠聲明，表明市場上出現的大量兜售“月之暗面融資份額”信息均為詐騙。時代周報記者注意到，有的信息甚至赤裸裸聲稱，“月之暗面D輪融資直投額度1億美金，有興趣的投資人來”。顯然，試圖藉機從這家公司身上分到肉吃的大有人在。
月之暗面於今年初上線Kimi K2.5模型，這成為其“命運拐點”。這款模型加持原生多模態、Agent集群技術，成為 OpenClaw（龍蝦）官方主力模型，直接引爆API需求，也帶來個人訂閱用戶和API收入的暴漲。3月初，月之暗面ARR（年度經常性收入）突破1億美元。許多頭部大廠為保障業務穩定調用，甚至主動提出千萬美元級年度消費與預付擔保，以換取優先API配額。月之暗面再度起勢。
一級市場對這家公司的推崇也在繼續。從去年底到今年2月份，月之暗面先後完成B輪和C輪融資，直至曝出最新一輪融資。180億美元的估值有多瘋狂？3個月前，月之暗面的估值還只有43億美元，如今翻了4倍，這意味着一家只有300多名員工的公司人均扛着近4 億人民幣的估值，創下國內AI獨角獸估值增速新紀錄。
儘管針對IPO的姿態仍然隱晦，外界普遍認為月之暗面對待上市的態度在發生變化。畢竟，楊植麟此前“公司賬面現金超100億，短期不着急上市”的表態言猶在耳，但當下其面臨的競爭環境已截然不同。
一名接近楊植麟的業內人士對時代周報記者表示：“Kimi內部對上市一直保持開放態度，只是他們不願‘為了上市而上市’，畢竟公司現金流充裕，模型技術才是核心。但時機到了，也可能隨時啟動。”
發生在2026年春天的一系列大模型戰事，早已超越一家公司“上不上市”的簡單命題。對月之暗面而言，一邊是技術學霸出身的創始人希望死磕基座模型，奉行“長期主義”，一邊是同行們港股上市後的千億市值神話，是一級市場FOMO情緒拉滿，以及資本狂熱和行業卡位的追擊。
這不是一家公司的選擇，而是獨立大模型公司從“實驗室走向商業化、走向公開市場”的集體宿命。這家中國頗具技術浪漫色彩的AI明星公司，似乎已經被時代、資本、行業節奏一步步推到IPO門口，楊植麟還能沉住氣嗎？
月之暗面的標誌性鋼琴 圖源：時代周報記者攝
不喜歡“拋頭露面”
楊植麟的創業底色，充滿技術理想主義。
1991年出生的他，人生前30年的履歷，堪稱“AI天才的標準履歷”：清華計算機系年級第一，師從唐傑教授；卡內基梅隆大學博士時期，師從蘋果AI負責人和Google Brain、Meta FAIR核心研究員，還成為Transformer-XL、XLNet 兩大 AI基石架構的核心作者。
2023年ChatGPT爆火前夜，他放棄硅谷優渥待遇回國創業，給公司取名為“月之暗面”。楊植麟希望突破智能的上限，並且把這種執念刻進公司。
一名接近月之暗面的人士向時代周報記者證實，公司無職級、無明確OKR，高階員工對外一般都稱負責人。“300多人的團隊平均年齡僅28歲，公司‘i’人多，日常不打卡，團隊全靠自驅力。人效比特別高，一個人干幾個大廠人的活兒是常事。”該人士稱，“楊植麟的個性簽名只有四個字——直接溝通，他回消息的速度很快，經常凌晨兩三點也在秒回。”
不久前，月之暗面一名17歲的高中實習生作為第一作者發表頂尖論文，被馬斯克公開點贊。這家公司最新的招聘消息顯示，要開啟一項名為“穿越計劃”的頂尖人才校招計劃，並針對16名2027屆畢業生直接授予期權股數以表示激勵。社交平台上，一些離開月之暗面的實習生髮表感言，都不約而同地提到這裡的扁平化、鬆弛狀態和“不可思議”的辦公交流氛圍。
除了對技術的狂熱，一些無關緊要的事並不在楊植麟的時間列表裡。
據悉，他可以為了挖員工從北京飛到深圳面聊，但不太喜歡“拋頭露面”。“他不是神秘，本身是個i人，更喜歡沉浸在技術的世界裡。”上述接近楊植麟的人士向時代周報記者透露。
國內AI大模型曾經歷不同發展階段。2024年時，業內玩家們大多砸錢買量，大力宣傳，甚至直到2026年春節，這場主角之爭也未停歇。月之暗面更是一度捲入燒錢大戰。
2025年年初，Deepseek的爆火，終於讓月之暗面下定決心停下“燒錢策略”。接近月之暗面的人士對時代周報記者表示：“DeepSeek的成功讓大家看見好模型自帶流量，更重要的是，較低成本也跑出頂級性能，而不是靠資本和堆卡。當然，也會有焦慮，接下來如何證明自身。”
上述接近月之暗面的人士回憶，當時Kimi很快停掉了所有投流，把預算都砸進基座模型研發。回歸技術本身，不再卷泛流量，也不做泛娛樂內容，而是提升產品能力，找到屬於自身的付費用戶才更有價值。
2026年，楊植麟在中關村論壇上再次表達自己的觀點：“做大模型本質上是把更多的能源轉化成智能。規模化並非暴力堆砌算力與能源，而是一場關於轉化效率的競賽。為此，Kimi圍繞三大方向構建規模化策略：Token效率、長上下文、Agent集群。”
在很長一段時間裡，“上市”在月之暗面內部似乎被淡化。去年底，楊植麟公開表態“相比於二級市場，我們判斷還可以從一級市場募集更大量資金”。彼時的他，一心撲在Kimi K3模型研發上。
但他沒料到，風浪來得比想象中快得多。
“賣融資額度的全是騙子”
轉折發生在2026年開年。港交所的一聲鑼響，像一顆火星扔進了火藥桶，整個一級市場徹底瘋狂了。
1月8日，智譜AI登陸港股，發行價116 港元，短短3 個月股價一路狂飆超700%，總市值一度突破4000億港元大關，超過百度、京東、快手等老牌互聯網巨頭。1月9日，MiniMax緊隨其後上市，發行價165港元，最高市值近3000億港元，雙雙成為港股科技股新標杆。
隨之而來的，智譜CTO唐傑身價暴漲至280億港元，37歲的MiniMax創始人閆俊傑也逼近千億身價。兩家AI大模型公司的造富神話，猛烈撩撥着一級市場的情緒。
隨之有聲音傳出，月之暗面和階躍星辰在競爭“大模型第三股”之位。即便月之暗面無意於此，伴隨Kimi自身商業化迎來爆髮式增長，技術理想與商業現實的選擇或仍急迫地擺在楊植麟面前。
面對“龍蝦”熱潮帶來的潑天富貴，一名知情人士對時代周報記者透露，API業務的暴漲讓月之暗面也在加速擴招B端團隊。月之暗面快速跟上了熱點，這就是小公司的優勢，決策快、落地快。
此前，市場對月之暗面的質疑集中在“只燒錢不賺錢”，如今，實打實的營收數據，讓商業化更加清晰可見，月之暗面的估值也火箭般躥升。
於是就出現上述荒誕性的一幕，月之暗面的融資進展催生灰色倒賣市場，最終逼得官方下場闢謠。
技術和商業的雙重爆發，讓月之暗面變成資本眼中的 “香餑餑”。曾經那個 “不缺錢、不上市” 的極客公司，如今也面臨戰略層面的調整可能。時代周報記者獲悉，與中金、高盛等中介機構接觸，被月之暗面視為常規交流。月之暗面態度開放，但目前並未啟動實質上市流程。
何時才是AI大模型企業的上市時機？
“大模型屬長周期、高投入行業，獨立大模型公司的最佳上市時機不同於傳統教科書中的‘盈利穩定再上市’模式。”問答智能科技創始人舒衛兵對時代周報記者直言，上市在AI這個行業，不是“發展階段的結果”，而更像是一種“競爭手段”。大模型迭代耗資巨大，每年需數十億研發投入才能保持競爭力，一級市場無法長期承擔這種燒錢速度。當頭部企業密集走向IPO，意味着這條賽道已難以依靠一級市場的耐心維持運轉。尤其智譜、MiniMax港股上市已為中國大模型公司形成估值定價樣本，一級市場的估值體系開始失效。
左為網絡兜售kimi投資額度信息，右為kimi官方提醒
“kimi內部對上市持開放態度”
楊植麟可以表態“不着急上市”，但資本層面或也承受某種壓力。
月之暗面的股東名單，堪稱中國互聯網與VC圈的半壁江山，阿里、騰訊、美團、小紅書、紅杉中國、真格基金、IDG、五源資本等悉數入局。公司賬面現金，遠超智譜和MiniMax上市前的資金儲備。
對早期VC而言，7年左右是常規退出周期。月之暗面2023年成立，算上前期籌備，不少老股東已到該退出的節點。智譜和MiniMax上市後，老股東順利實現高額回報，示範效應明顯。
但現階段，通用大模型公司普遍不能直接通過模型服務實現正向現金流，通用大模型研發的訓練模式又意味着必須持續投入大量資金。
“因此只要想做通用大模型，就不可能不缺錢。”天使投資人李煌溪對時代周報記者表示：“不是非要上市，而是行業到了這個節點。基金有存續期，投資人要回報，這是商業規則上市只是時間問題。而頭部大模型到底要不要上市，也取決於背後資金的大腿夠不夠粗。如果沒有超級母體輸血，不可能永遠留在一級市場。”
當智譜和MiniMax已經佔據前兩個位置，誰是下一個就變得微妙。階躍星辰或已有動作，有消息稱，該公司正在拆除VIE架構，計劃登陸港股，最快2026年底掛牌。
“當已上市的競爭對手手握強大的融資能力、可以隨時在二級市場增發募資時，留在私募市場的公司融資成本會越來越高，估值空間也會被壓縮。”舒衛兵給出一個殘酷的判斷：行業洗牌速度比所有人預想的都快，對頭部公司來說，2026年可能就是上市的最後窗口期。錯過時機，競爭格局很可能就不再留位置了。
真正讓楊植麟糾結的，或許不是 “能不能上市”，而是上市之後，月之暗面還是不是原來的月之暗面。月之暗面的上市選擇，本質是技術極客的長期主義與資本逐利性之間的終極博弈。
楊植麟的理想，是像OpenAI和Anthropic那樣，死磕基座模型，突破智能上限。為此，他打造了極致扁平的組織，拒絕 KPI/OKR、拒絕官僚、拒絕流量焦慮，讓天才們專註技術研發。
但上市意味着改變。“進入公開市場，可能會面臨新的深層影響，包括但不限於組織架構上的被迫成熟化、商業模式上的敘事切換，更隱蔽的影響是節奏自主權的喪失。”舒衛兵對時代周報記者分析道，上市意味着必須建立完整的財務內控、合規審計、投資者關係等體系，如何在保持技術敏捷性的同時建立上市公司應有的治理結構，這對於學術極客基因濃厚的公司來說，組織架構的轉型本身就是一種文化衝擊。
不過，也有接近月之暗面的人士對時代周報記者透露，目前公司整體保持運營獨立，資方對月之暗面沒有太多要求。
“無論如何，一旦上市，公司必須每季度披露財報，股價會對每一次業績波動做出即時反應，敘事方式要從‘技術有多強’切換到‘能賺多少錢、何時盈利’，公司管理者也要同時扮演‘科學家’和‘CEO’兩個角色。當行業進入被資本市場定價的階段，個人的意願或許已經很難主導公司命運了。”舒衛兵表示。
上述人士對時代周報記者反覆強調：“不是不想上市，而是不想‘為上市而上市’。”
但這場對抗註定艱難。
過去三年，國內大模型行業經歷從“無人問津”到“資本狂歡”的巨變，2026年AI圈的瘋狂還在繼續。但狂歡背後，是殘酷現實的加速，研發投入無底洞，上市或成唯一出路；盈利遙遙無期，即便如智譜、MiniMax，長期仍需兌現盈利承諾；巨頭重度投入，資金、算力、人才優勢明顯，獨立模型公司生存空間被不斷壓縮。
資本的急切洶湧而來，技術的征途依舊漫長，而月之暗面，已然站在IPO 的十字路口。這是國內獨立大模型公司需要集體跨越的生存難題。
楊植麟的登月之路，才剛剛開始。