先探/謝金河:台積電漲,為什麼聯電不漲?

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文/謝金河

一位《先探週刊》的投資朋友問我,他說台積電漲到七○九元,漲幅那麼大,為什麼他買聯電不會漲?其實這個大哉問,背後透露出很多大的問題,我們就以聯電為例,來看下一個投資新變局。

買不到一軍,買二軍?

最近眾多上市櫃公司公布年報,聯電去年公布第四季淨利一三一.九五億元,EPS一.○六元,全年營收二二二五.三三億元,年減二○.一%,稅後淨利是六○九.九億元,EPS是四.九三元,這是一張不錯的成績單,但相較二○二二年的八七一.九八億元,仍然衰退三○.○六%,比較重要的是第四季淨利一三一.九五億,是近幾季最低,而今年配出的股息三元,也比去年的三.六元縮水二○%,不過相較於像世芯KY今年漲到四四五○元,本益比逾一○○倍,聯電的PE只有十倍,甚至比起台積電超過二○倍,聯電股價為什麼漲不動?

從過去的投資習慣來看,一軍大漲,大家很快會去找相同產業的二軍,因此,當台積電漲到七○九元的時候,大家立刻會想到聯電,但這個投資模式,現在行不通!台積電去年全年營收二.一六兆,相較於聯電衰退二○.三%,台積電衰退四.五%;而去年台積電第四季淨利二三八七.一億元,是二三年四個季度最高,雖然相對二二年第四季最高單季淨利的二九五九.○四億元,仍有十九.三%的衰退,但今年AI奔馳,加上日本熊本效應發酵,台積電正迎向景氣復甦,現在有的估台積電今年會有二五%、甚至有的估四○%的成長,在AI奔馳的路上,台積電已經是最重要軍火供應商。

但是聯電這些年撙節資本支出,固守成熟製程領域,未來幾年面對的是中國在成熟製程的殺戮,根據《晶片戰爭》作者Chris Miller的研究,未來三年內中國在晶圓製造的產能供給會增加六○%,二○二○年中國成熟製程產能二六○○億元,年增二九.六%,二一年三六○○億元,年增三三.二一%,二二年三二○○億片,衰退十一.六%,但二三年又增加到三五一四億片,年增六.九%,中國現在十二吋晶圓廠二五座,八吋廠十五座,六吋廠有四座,在興建中的十二吋廠有十五座,八吋廠有八座,中國在先進製程受限,但成熟製程產能全開,在這種情況下,同樣是晶圓製造,但產業卻出現兩極發展,先進製程炙手可熱,而成熟製程充滿了未知數,在這樣的情況下,台積電正在拉高本益比。

去年台積電EPS三二.三四元,以現在的股價來看,本益比已經超越二○倍,但聯電的EPS四.九三元,本益比不到十倍,在二一年晶片最搶手的時候,股價曾經創下七二元新高。同樣以成熟製程為主的世界先進也創下一七七元高價,力積電在二○年十二月上市,股價很快衝上九○元,但這三家晶圓代工廠,這些年都欲振乏力,力積電最慘跌到二六元,世界先進跌到五九.二元,聯電也跌到三五元。

成熟製程恐成殺戮戰場

二三年聯電交出EPS四.九三元的好成績,世界先進淨利七三.七億,相較於二二年一五二.八億,淨利打五折,而力積電則出現十六.四四億元的虧損,這可以看出同樣是晶圓代工廠,但是命運並不相同,聯電、世界先進、力積電將來最大的威脅在中國的成熟製程,如果中國在晶圓製程產能全開,這對世界會帶來另一個殺戮產業。

在香港掛牌的中芯國際(00981.HK),在二○二○年股價曾經漲到四四.八港元,今年最慘跌到十三.八八港元,最近反彈到十七.五二港元,仍然呈現嚴峻的空頭排列。而上海掛牌的中芯和力積電同時在二○二○年掛牌,股價一開盤就創下九五人民幣的高價,後來最慘跌到三六.二六,現在是四八人民幣左右。另一家成熟製程的華虹半導體(01347.HK)股價最高六四.六五港元,現在跌到十六港元,從這個角度看,成熟製程半導體在未來三年內恐成殺戮戰場,這當然不利股價的表現。

這個現實也告訴大家,未來投資以產業前景、基本面掛帥為前提,千萬不可看到一軍大漲,就搶著去追二軍,聯電今年殖利率仍逾六%,是高息股,但是高殖利的股票最怕陷入成長轉為衰退,如果基本面不夠強,股東參加除息,經常會變成自己的錢,除自己的息,這是選股的第一條法則,一切以基本面榮枯為前提。

第二個是留意中國產能過剩帶來的長期產業殺戮,成熟製程充滿疑慮,是因為未來三年中國的晶圓廠產能全開,這些年因為中國生產過剩,造成殺戮的產業歷歷在目,像是中國的養豬產業,一年養七億頭豬,但是牧原、新希望、溫氏股份全面陷入虧損,二線養豬業甚至陷入財務危機與困境。這代表了產業的殺戮無限延伸。

傳統製造業很可能陷入長期殺戮與消耗中,例如:水泥、石化、鋼鐵、機械,都面臨產能過剩的壓力,這當中要靠業者的自我覺醒與轉型,台泥公布去年第四季淨利十八.○一億,全年淨利七九.九億元,已經超越二二年最慘的五四.○五億,台泥算是三率三升,不過EPS一.○六元仍在低檔。台泥是眾多水泥公司最早轉向的企業,在轉型的路上,董事長張安平比誰都賣力,接下來是台泥能不能在新能源產業的投資布局中,看到甜美果實?這是台泥股價的重要基石,二二年最低跌到二九.八元,去年最慘跌到三一.三五元,股價已在歷史低檔,長期投資者應該可以留意。(全文未完)

全文及圖表請見《先探投資週刊2290期精彩當期內文轉載》


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