又一家卡牌公司準備衝上市。
1月1日，suplay向港交所遞交了上市申請。這家公司創立約6年時間，遊戲公司米哈游為其最大的外部股東。
在招股書中，suplay援引弗若斯特沙利文的資料稱，2024年，在卡牌的細分領域收藏級非對戰式卡牌中，其gmv在中國市場排名第一。然而，放到更大的卡牌領域，對比此前遞交過招股書的卡游，suplay的收入規模不及卡游3%。
作為一家主要銷售收藏級卡牌的公司，suplay的產品定價要明顯高於卡游，其單卡的定價通常在10元以上，每包卡牌的零售價在59.9元至89.9元之間，卡牌的毛利率則超過60%。不過，其主要依靠授權ip開發產品，由於這些授權ip多為非獨家授權，其既依賴ip授權方，同時還要跟市場其它獲得相同ip的對手競爭。而眼下，在沖港股上市之際，suplay跟貢獻最多收入的授權ip訂立的授權協議已經屆滿失效，目前其仍在與ip授權方就未來的合作洽談中。
背靠米哈游，賣收藏卡賺錢
單張卡牌發行價均超過10元
suplay成立於2019年，創始人兼ceo為黃萬鈞，最初主要是通過微信上的抽盒機小程序售賣潮玩產品，2021年，suplay收購潮玩設計生產製造商嘿粉兒，並於同年成立自有品牌卡卡沃和樂淘谷，次年，其推出收藏卡產品線。發展至今，suplay的主要業務是通過授權ip和自有ip開發和銷售收藏級卡牌和潮流玩具及ip衍生產品。
在成立之後，suplay曾多次獲得融資，投資方有遊戲上市公司吉比特、遊戲公司米哈游、摩點文娛創始人黃勝利等。不過，吉比特、黃勝利已退出suplay股東行列，而米哈游仍持有11.86%股份，為其最大的外部股東。黃萬鈞透過旗下公司持有suplay72.86%股份，為控股股東。此外，根據源碼資本官方發布的文章，2020年初，suplay曾獲得源碼資本百萬美元pre-a輪融資，但是在招股書中並未披露源碼資本相關的投資事項。
在招股書中，suplay援引弗若斯特沙利文的資料稱，2024年，在卡牌的細分領域裡——收藏級非對戰式卡牌中，其gmv在中國市場排名第一。在業績上，suplay近兩年確實增長很快，2023年、2024年及2025年前三季度，其收入分別為1.46億元、2.81億元、2.83億元，同期，凈利潤分別為294.9萬元、4911.5萬元、3707.4萬元，在非國際財務準則下，經調整凈利潤分別為1597.4萬元、6481.5萬元、8642.3萬元。
不過，如果不嚴格限制在“收藏級”“非對戰式”細分賽道，在卡牌領域，suplay的營收規模遠不如卡游。根據卡游此前遞交的招股書，2024年，卡游的收入為100.57億元，經調整凈利潤為44.66億元。
卡游做的是集換式卡牌，集換式卡牌指的是具有特定主題的實體卡，可供消費者收藏、交換或娛樂（如對戰）。兩家公司在招股書中對卡牌劃分的標準並不一致。根據suplay的招股書，收藏級非對戰卡牌指的是以ip為核心，採用限量發行模式，並設計了清晰的收藏機制。該類卡牌的價值錨定可由第三方專業鑒定機構提供的評級服務作為支撐，其價值提升通過代表性ip、限量發行、專業評級及時間沉澱共同實現。
從定價上則可以明顯看出兩家公司卡牌的區別。suplay單卡的發行價超過10元，單包零售價在59.9元-89.9元之間，而卡游的集換式卡牌2024年的單包銷售均價為1.7元。此外，suplay的卡牌主要面向的是成年消費者，在招股書中，suplay多次指出，其超過99%的消費者年齡在18歲及以上。
95%的收入來自授權ip
與收入貢獻最大的ip合約已屆滿失效
suplay主要通過授權ip和自有ip開發和設計產品，目前suplay擁有三個自有ip，分別為rabbit kiki、oho大叔及水波蛋，同時，其擁有22個授權ip，其中獨家授權ip有空山基、中國冰雪運動國家隊，剩餘的則是全球頭部ip持有方的非獨家授權ip。
圖源企業官網
suplay並未在招股書中一一披露其擁有的授權ip，根據官方旗艦店，其合作的ip有影視劇《哈利波特》《權力的遊戲》《怪奇物語》以及動漫ip三麗鷗、蜘蛛俠等。多家ip衍生品開發公司同樣也擁有這些ip的授權。suplay在招股書中就指出，ip的授權方可同時向多家公司（包括其直接競爭對手）授予相同的ip權利，這導致多個市場參與者提供基於相同或基本相似的ip內容的產品，從而導致市場飽和及產品差異化降低。ip授權方也可能保留生產及經銷其與其產品直接競爭的自有產品的權利。
suplay對授權ip有較大依賴。2023年、2024年以及2025年前三季度，其來自授權ip的收入佔比分別為54.2%、85.1%和95.0%，而其自有ip產品的收入分別為佔比40.6%、14.4%及4.1%。而且，去年前三季度，其來自五大授權ip的收入佔比達到77.7%，其中收入貢獻最大的授權ip收入佔比為32.3%。然而，其與這個最大授權ip訂立的授權協議已經屆滿失效，目前其仍在與ip授權方就未來合作進行洽談。
作為股東之一，米哈游在ip授權上也和suplay有很多合作，給的還是全球授權，包括《原神》《崩壞：星穹鐵道》等熱門ip。此前雙方的合作更多是集中在潮流玩具領域，目前正在擴展到收藏卡領域。
與米哈游合作的產品
而按照產品屬性劃分，suplay的產品可分為收藏品，即收藏級非對戰卡牌，和消費級產品。其收藏品涵蓋中國傳統文化、全球娛樂及遊戲、流行文化與潮流設計、藝術與跨領域合作、體育文化等五大領域；消費級產品主要有手辦、毛絨玩具等潮流玩具以及樂淘賞產品、零售卡牌等ip衍生品。
原本，其來自消費級產品的收入佔比更高，2023年及2024年，其消費級產品的收入佔比分別為67.1%、58.3%，而隨着收藏品收入的增長，在2025年前三季度，其收藏品的收入佔比達到70%，而消費級產品的收入佔比則降至30.0%。而且，去年，suplay的消費級產品收入還出現下滑，2025年前三季度，該板塊收入同比下降了28.26%至8486.2萬元。
在產品價格上，suplay的收藏品價格在逐漸攀升，2023年及2024年，其每包收藏卡的平均收入分別為31.0元、42.3元，2025年前三季度進一步提升至43.0元；而其消費級產品每包的平均收入則從2023年的39.4元上漲至2025年的46.0元，但是2025年前三季度則下降至29.4元，而且在售價下降後，其消費級產品的銷量也明顯下降，從2024年前三季度的322.27萬個下降至2025年同期的288.38萬個。需要補充說明的是，這裡的平均收入並不等於suplay的零售價。對於消費級產品銷量下降，suplay在招股書中指出，主要是其產品組合的優化戰略。
靠第三方工廠代加工
產品賣得比卡游更貴，但是毛利率更低
有別於卡游擁有自己的生產工廠，suplay的產品完全交給第三方工廠代工，其當前合作的工廠有12家，在銷售渠道，suplay則依靠經銷商。在整條產業鏈上，suplay的主要功能在於開發和設計別家公司授權的ip，因此在人員配置上，其設計與開發員工最多，佔比超過58.5%；其次是銷售、運營與營銷人員，佔比21.5%。
在銷售渠道上，suplay主要依靠經銷商銷售產品，同時也依靠微信小程序、電商平台等直銷渠道。
2023年、2024年以及2025年前三季度，其來自經銷商渠道的收入佔比分別為74.1%、81.8%、74.3%，同期，其直銷渠道的收入佔比分別為14.3%、12.0%和16.9%。但是，去年前三季度，其經銷商數量出現了負增長，凈減少了27家至479家。
卡游同樣也是主要依靠經銷渠道銷售產品，2024年，其來自經銷渠道的收入佔比約92.5%，較上一年提升了2.3個百分點，此外，卡游也通過開設線下旗艦店售賣產品，不過直營渠道收入佔比仍然較低。而suplay目前並未有自己的線下旗艦店。
同樣是賣卡牌，儘管suplay的定價明顯高於卡游，但是在公司整體的毛利率上，卡游則明顯要更勝一籌。2023年、2024年及2025年前三季度，suplay的毛利率分別為41.7%、45.8%和54.5%。2024年，卡游的毛利率為67.3%。具體到卡牌的毛利率上，兩者的區別則要小一些。2024年及2025年前三季度，suplay收藏卡的毛利率分別為62.6%及69.5%，而卡游2024年卡牌的毛利率為71.3%。卡游尚未披露2025年的財務數據。
目前兩家公司瞄準的卡牌領域和目標消費者有所不同，但是，suplay有更大的野心，它有計劃發展對戰式卡牌，這是否意味着其有可能切入卡游的核心領域，仍不明晰。
同時，suplay還計劃加速推進業務出海。其收藏卡已經進入了亞洲、北美洲和歐洲的部分線下零售渠道，並依託獨立網站與直播獲取線上增長需求，其計劃擴展ip授權網絡，與國際頭部ip授權方及藝術家合作，同時推動優質傳統中國文化ip出海，並且在收藏卡基礎上，推動其他產品出海，其計劃將在美國和歐洲當地組建團隊。
針對過於依賴授權ip、與最大ip授權方的合作洽談情況等，1月4日，南都灣財社記者嘗試通過官方渠道聯繫suplay，截至發稿，尚未收到回復。
采寫：南都·灣財社記者 詹丹晴