天風宏觀宋雪濤

天風宏觀宋雪濤

2024年,投資要破局

[ad_1] 核心觀點 我們認爲去年A股的投資風格演繹的相對極致——紅利和AI組成槓鈴策略已經开始有較強的共識。而今年我們建議的投資思路可以被稱爲“破局投資”。破局投資蕴含的是這樣的投資哲學:低風險偏好的策略是”求穩”,求穩不是不投,而是追求相對確定性,減少波動中的摩擦成本。高風險偏好的策略是“突圍”,在經濟轉型中尋找增量機會。 摘要 安皮裏卡資本公司的創辦人,著名作家塔勒布在《反脆弱》中提出了槓鈴策略來對抗不確定性的方法。槓鈴的形狀是兩頭大、中間小,重量都集中在兩側,但它卻具有很強的穩定性。2023 年在國內市場超額收益明顯的槓鈴策略,兩側的“槓鈴片”都是確定性相對較高的資產。 一側是押注國內經濟的相對確定性。例如紅利板塊,往往具有供給穩定、資源壟斷的特點,板塊整體呈現出低收益低風險的特徵。中證紅利指數 2023 年至今年 4 月 1 日累計上漲 10%,但同期 Wind 全 A 下跌 6%。另一側押注海外科技的相對確定性。 例如 AI 板塊,代表未來產業趨勢,板塊整體體現出高收益高風險的風險收益特徵。人工智能指數 2023 年至今年 4 月 1 日累計上漲 31%, 但最大回撤也明顯大於Wind 全A。(人工智能指數區間最大回撤47%,而Wind 全 A 爲22%) “槓鈴策略”的槓鈴杆就是由與經濟相關性高的資產充當的。中國經濟當前最大的特徵是轉型,過去兩年,和經濟相關性高的資產,正在消化經濟轉型中的估值壓力。根據 2005 年底至 2023 年底的數據統計,和經濟相關性高的滬深 300…

超預期降准後,什么值得關注?

[ad_1] 提前預告大幅度降准的貨幣政策態度或更重要。 1月24日,央行表示將在2月5日正式下調准備金率0.5個百分點,向市場提供約1萬億長期流動性,並表示這些措施有助於推動LPR利率下行。 此次降准可能有三個觸發因素: 一是爲年初財政政策發力與信貸投放提供流動性支撐。 在《降還是不降?》中我們提到“降准既能夠配合財政政策發力,又能夠傳遞貨幣政策積極信號,其後續被使用的概率可能更高”。 央行也表示此次降准的目的是爲了保障社會融資總量及貨幣信貸的合理增長。 二是傳遞積極信號,提振當前市場信心。 當前市場對今年基本面預期偏弱,這也體現在了年初以來的股票市場上。1月以來,上證指數累計下跌5.2%,深證成指累計下跌8.9%。 在這樣的情況下,貨幣政策積極主動釋放提振市場預期的信號。 三是爲春節提供流動性支撐。 從歷史經驗看,春節居民取現可能帶來1.5萬億左右的資金缺口,央行通常使用降准、增加逆回購投放、增加MLF淨投放等方式來平滑流動性需求。本次央行在春節前的降准操作可能也有這方面考慮。 本次降准還有兩點特別之處:一是幅度從以往25BP提升到50BP,二是提前預告時間更早。 更大的降准幅度和更早的預告時間,表明當前貨幣政策對於提振市場信心的態度積極。 1萬億左右的降准資金落地也能爲去年萬億國債項目提供配套資金供給。 降准後有兩點值得關注:一是2月LPR利率是否下調,二是後續信貸投放結構。 此次央行會議提到“當前貨幣政策空間擴大、降准和降低再貸款再貼現利率有利於降低LPR利率”,預計2月LPR利率可能再度下調。 當前貨幣政策對信貸結構的關注度提高,此次新聞發布會提及央行將專門設立信貸市場司,重點做好五篇大文章相關工作,表明信貸投放結構正在被放在更高的地位上。 風險提示 GDP增速超預期,地產對經濟的拖累超預期,月度GDP測算存在一定誤差 注:文中報告節選自天風證券研究所2024年1月24日已公开發布研究報告《緣何降准》,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告,分析師:宋雪濤S1110517090003 孫永樂 S1110523010001 本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布,未經天風證券股份有限公司事先書面許可,任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。 免責聲明:市場有風險,投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考,不構成對任何人的投資建議(專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點),亦不構成任何保證,接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷,應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》,若您並非專業投資者,爲保證服務質量、控制投資風險,請勿訂閱本資料中的信息,本資料難以設置訪問權限,若給您造成不便,還請見諒。在任何情況下,作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息,交流研究經驗,本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台,所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷,可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議,不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。 標題:超預期降准後,什么值得關注? 鄭重聲明:本文版權歸原作者所有,轉載文章僅爲傳播更多信息之目的,如有侵權行爲,請第一時間聯系我們修改或刪除,多謝。 [ad_2]

天風宋雪濤:當下需要重視什么

[ad_1] 核心觀點 在隨處可見高賠率資產的市場中,高勝率的投資機會可能出現在哪裏?當下要重視什么? 第一個重視,是尋找經濟轉型中的新增量。第二個重視,是觀察短期政策的效果。第三個重視,是在外部壓力下的主動求變,釋放改革的潛力和开放的動力。 所以在轉型期,既要調整好心態主動適應轉型,也要積極等待變化,不僅向前看——轉型中的新增量,或向內看——存量政策的效果,有時也向外看——破解困局的方法在於主動求變。工夫在詩外。 摘要 在這個過程中,既要破解過去增長模式形成的制度障礙和利益約束,也要應對外部環境變化帶來的 崛起成本劇增,信心必然容易受到影響。  另外,舊模式的成功離不开符合經濟規律的激勵機制,而新模式的成功也必須要有符合基本規律的 激勵機制的建立,這個基本規律就是市場和信任。但市場不是一天建成的,信任也不是一天形成的, 需要有一個博弈和演化的過程,這個過程也在消磨耐心。  股市短期是情緒的投票機,市場顯然受到了短期情緒的影響。股市長期也是經濟的稱重器,當前經 濟最大的基本面是轉型,轉型則意味着過去經驗有可能已經失效。所以在這個短期悲觀的環境裏, 應該避免慣性思維,避免隨大流。  在隨處可見高賠率資產的市場中,高勝率的投資機會可能出現在哪裏?當下要重視什么?  第一個重視,是尋找經濟轉型中的新增量。 不可否認的是,轉型在經濟總量上面臨一定壓力時,也會有結構上的走強。目前看,轉型過程中最 明顯的增量是出海和下沉。  早年的中國企業出海,以沿海制造代工企業爲主,初衷可能主要是爲了應對成本壓力或者貿易摩擦 的不得已而爲之。當今的中國企業出海,已經有了主動开拓市場、挖掘需求的特徵,不限於制造業和代工廠,而是全面开花,开啓了中國企業的“大航海時代”。  商務部《我國全行業對外直接投資簡明統計》顯示,2023 年前 11 個月中國投資者對全球 154 個國 家/地區的 7149 家企業進行投資,累計投資了 8145 億人民幣,同比增長 18.4%。中國出海的不僅是可貿易商品和制造業產能,服務業也在出海。比如做遊戲的星輝娛樂和掌趣科技,2023 年海外營收佔比爲 77.8%和 55.7%。擁有用戶量前四的全球電商,除了排名第一的 Amazon 是美國企業以外, 剩余三家——temu、Aliexpress、shein 都是中國電商。 出海和下沉是一體兩面。2015…