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衛星石化:業績符合預期,PDH二期投產推動增長


衛星石化(002648)

業績符合預期,PDH二期投產推動增長

東方證券 倪吉 趙辰

18年業績符合預期:公司披露2018年年報,實現營業收入100.3億元,同比增長22.5%;實現歸母淨利潤9.4億元,同比略微下滑0.2%。其中Q4單季度歸母淨利潤為3.2億元,環比Q3增長了7.4%。收入增長主要由於雙氧水投產和丙烯酸及酯等產品銷量增長所驅動,但由於18Q1公司受意外影響盈利損失很大,同時丙烯酸價差同比17年縮小,導致全年盈利與17年相比基本沒有變化。

C3產業鏈單位盈利有望維持:根據我們跟踪,18年PDH價差約3300元/噸,丙烯酸價差約2500元/噸。我們預計今年丙烯新增供給較多,PDH價差將略微縮窄;而丙烯酸行業格局逐漸好轉,在長約貨佔比不斷提升的情況下,業內企業穩定價格動力和能力更強,我們預計丙烯酸價差將比18年有所提升,且價格波動變小。綜合來看,公司C3產業鏈的單位盈利有望維持。

項目投產驅動業績增長:根據公司披露,45萬噸PDH二期已於19年2月投產,15萬噸聚丙烯二期與36萬噸丙烯酸及酯項目也有望在19年陸續投產,我們預計這將推動公司19年業績有40%以上的增長。而20年,連雲港石化320萬噸烯烴項目第一期的乙烯也將投產,有望使公司業績出現飛躍,非常值得期待。

財務預測與投資建議:我們預測公司2019-2020年每股收益分別為1.20和1.41元(原預測1.26和1.46元),並增加21年預測為2.48元(2021年考慮連雲港石化項目投產貢獻,增速較高)。考慮到公司未來業績增長較快,給予10%估值溢價,按照可比公司19年11倍市盈率,給予目標價到14.52元,維持買入評級。

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