海通宏觀：3月美國非農就業仍偏穩，核心焦點依然在通脹

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概要

美國非農就業仍穩定。3月美國新增非農就業30.3萬人，爲2023年5月以來高點。連續3個月平均新增就業人數仍有27.6萬人。失業率小幅回落。3月失業率爲3.8%，較2月回落0.1個百分點，這一定程度上或與勞動力參與率回升有關。3月勞動力參與率回升至62.7%，爲2023年11月以來高點。

誰在貢獻新增就業？從行業分布來看，3月貢獻新增就業較多的行業仍是服務業和政府部門，其中，教育和保健服務、休闲和酒店業貢獻較大。實際上，從2022年下半年开始，服務業和政府部門新增就業就一直表現強勁，二者合計貢獻度一直穩定在80%以上。而制造業部門則表現平平，反觀建築業表現較好，這很大程度上或與美國房地產新房銷售持續修復有關。

就業與失業仍然存在結構性問題。截止3月，勞動力參與率回升至62.7%，與疫情前（2020年2月）有0.6個百分點的缺口。其中，黃金年齡勞動力參與率爲83.4%，較疫情前高出0.4個百分點；而54歲以上勞動力參與率爲38.6%，較疫情前仍有1.7個百分點的缺口。3月永久性失業人數佔總失業人數的比重上升至54.4%，爲2021年12月以來高點。

核心焦點依然在通脹。偏強的非農數據在一定程度上反映了美國經濟短期依然具有韌性，美國貨幣政策的核心焦點依然在核心通脹走勢。根據CME觀察顯示，截至4月5日，市場仍預期美聯儲大概率降息的時點在6月，不過這一概率僅5成左右；預期2024年將有3次左右降息可能。

風險提示：美國經濟超預期；美聯儲貨幣政策超預期。

正文

美國非農就業仍穩定。3月美國新增非農就業30.3萬人，爲2023年5月以來高點。其中，2月數據被小幅下修至27.0萬人，但1月數據被上修至25.6萬人，整體表現依然不弱。連續3個月平均新增就業人數仍有27.6萬人，遠高於美聯儲主席鮑威爾認爲的合意新增就業人數，即每個月10萬人左右。

失業率小幅回落。3月失業率爲3.8%，較2月回落0.1個百分點，這一定程度上或與勞動力參與率回升有關。3月勞動力參與率回升至62.7%，爲2023年11月以來高點；就業率也回升到60.3%。

誰在貢獻新增就業？從行業分布來看，3月貢獻新增就業較多的行業仍是服務業和政府部門，分別貢獻了62.7%（19.0萬人）和23.4%（7.1萬人）。其中，教育和保健服務、休闲和酒店業貢獻較大，分別貢獻了8.8萬人和4.9萬人。

實際上，從2022年下半年开始，服務業和政府部門新增就業就一直表現強勁，二者合計貢獻度一直穩定在80%以上。其中，從2023年1月开始，服務業月平均新增就業高達17.1萬人，而政府部門月平均新增就業也有6.0萬人。

而制造業部門則表現平平，3月制造業新增就業爲0，意味着就業人數並未增加，主要是非耐用品制造業拖累（連續2個月負增長）。反觀建築業表現較好，從2023年4月开始持續正增長，月均新增就業2.2萬人；3月新增就業3.9萬人，爲2022年5月以來高點。這很大程度上或與美國房地產新房銷售持續修復有關。

就業與失業仍然存在結構性問題。從勞動力參與率角度來看，截止3月，勞動力參與率回升至62.7%，與2020年2月仍有0.6個百分點的缺口。其中，黃金年齡勞動力參與率爲83.4%，較2020年2月高出0.4個百分點；而54歲以上勞動力參與率爲38.6%，較2020年2月仍有1.7個百分點的缺口。