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阿里回港登頂股王 科創板張網“捕獸”還在等誰?



4萬億港元,這是阿里巴巴(09988.HK)11月26日登陸港股首日後達到的最新市值。港交所總裁李小加說,自己肯定會記住這一天。 “這一天,阿里作為世界上一個偉大的公司、中國偉大的公司之一,終於在闊別五年之後,回到了中國香港,回到了家。”李小加在阿里上市儀式上說,今後還有很多浪跡天涯、周遊世界的公司,將來都會陸續回家。

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新經濟龍頭的回歸,與騰訊等港股上市公司一起,會在香港市場共創美好圖畫。

期待擁有阿里的不只是港交所。 5年來,滬深交易所同樣表達著當年錯失阿里的遺憾,內地持續推進資本市場深化改革,並在今年成功推出科創板,允許虧損企業、紅籌企業、同股不同權企業上市。

為何阿里選擇的是香港,而不是回A股?

對此,接受第一財經記者採訪的投行界人士認為,一方面,阿里回A還缺少紅籌回歸的細則,更重要的是,企業需要選擇與自身特點和需求相匹配的市場。

至於科創板,多位機構人士均認為,待分拆上市規則推出之後,預計中概股巨頭旗下的“獨角獸”公司將成為很好的上市後備軍。

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失之交臂,奮起改革

2013年,阿里巴巴計劃上市,並將港交所作為首選上市地。但因同股不同權制度限制,阿里被香港證監會拒絕,無奈轉投美股,並留下了股價累計上漲170%、總市值近5000億美元的矚目戰績。

錯失阿里,成為港交所多年之痛。同樣扼腕嘆息的,還有中國證監會及滬深交易所。這不僅僅是錯失一家互聯網巨頭上市之痛,更是因為現有製度規則無法容納代表發展前沿的新經濟力量之痛。

這種痛,也成為促進改革加速突破的動力。

在香港,港交所不斷斡旋規則調整,終於在2018年修改上市規則,允許擁有不同投票權架構的公司在港交所上市;在內地,新一輪股票發行製度改革啟動,深交所努力推動創業板包容虧損企業上市,上交所籌備涉及戰略新興產業闆對接新經濟。

5年間,改革雖有波折,但港交所依然推出了一系列IPO制度改革,內地也順利推出科創板,並實現了50多家科創公司上市。包括港交所在內的中國整個資本市場,對新經濟企業的包容性都得到了極大提升。

5年前,阿里巴巴曾作出承諾:“如果條件允許,香港,我們一定會回來。”5年之後,雙方終於順利“結親”。

“特別感謝香港,感謝港交所,因為過去幾年香港的創新,香港資本市場的改革,使阿里巴巴在5年前錯過的遺憾今天能夠得以實現。”阿里巴巴集團董事局主席兼首席執行官張勇26日在上市儀式現場說,感謝這個時代。

香港是“回歸”的起點

阿里巴巴選擇香港上市並不意外,但內地對阿里回歸A股依然報有強烈期待。

在上市儀式現場,當被問及阿里是否會回歸A股或繼續登陸倫交所時,張勇說:“香港是一個新的起點,但絕對不是終點”。

第一財經記者採訪發現,業內對於阿里巴巴及其旗下公司在A股上市的預期強烈,但對於如何上市、採用何種形式上市,以及上市的可能時點,目前尚不能有清晰預判。

“阿里巴巴如果在境內上市,投資者肯定是非常歡迎的。但是目前紅籌回歸的細則還沒有出來,政策上還需要進一步放開。”北京一位投行人士對記者表示,每家公司上市地點的選擇,都有自身考慮,阿里巴巴看重與國內投資者的聯繫,在香港上市可以直接或通過港股通接觸投資者。目前紅籌回歸的主要障礙是操作細節上,託管、定價、清算、面值確定等,都需要細則出來才能具體操作。

不過,另一位頭部券商投行人士則認為,即使紅籌回歸制度完全打通,阿里回A也更可能是通過分拆進行,比如阿里雲等。 “螞蟻金服之前上科創板的呼聲也比較大,但是螞蟻金服體量不小,如果真要上,也要等科創板再運行一段時間之後。”該人士稱。

還有機構人士對記者表示,阿里巴巴美股、港股、A股三地直接上市的可能性不大,畢竟境內外制度差異較大,三地上市操作難度較大。 “分拆上市科創板的可能性是比較大的,雖然過程可能比較曲折,但螞蟻金服等如果要在A股上市,預期科創板會是首選。”他說。

新鼎資本董事長张驰認為,科創板目前還不能承載體量太大的企業,但是A股市場相對高溢價的估值水平,對境外公司的回歸,還是會長期具有吸引力。

分拆上市獨角獸

短期而言,科創板的最大機會不在於吸引“BATJ”回歸,而更在於更多巨頭旗下的獨角獸分拆上市。

上市公司分拆上市,是指上市公司將部分業務或資產,以其直接或間接控制的子公司的形式,在境內證券市場首次公開發行股票上市或實現重組上市的行為。

2019年1月30日,證監會發布《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》,其中“達到一定規模的上市公司,可以依法分拆其業務獨立、符合條件的子公司在科創板上市”。

證監會稱,允許符合一定條件的上市公司分拆在境內上市,是我國資本市場發展的必然要求,對更好地服務科技創新和經濟高質量發展具有積極意義。

8月23日,證監會就《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》公開徵求意見。隨後,在證監會公佈的“深改十二條”中,也提出要支持分拆上市試點。

11月以來,證監會高層接連多次表態,分拆規則落地越來越近。

3日,證監會主席易會滿稱,部分論證充分、條件成熟的改革舉措已陸續出台,目前正抓緊制定提高上市公司質量行動計劃,要盡快出台上市公司分拆上市規則等;15日,證監會副主席閻慶民稱,分拆上市試點規則已完成公開徵求意見,進一步修改完善後將發布實施。

24日,證監會上市公司監管部副主任曹勇透露,上市公司分拆制度也已經對外完成徵求意見,正在履行相應程序。前期徵求意見過程中,市場反映的有關標準過高等問題,在未來政策發布中也會有所體現。有券商預計,A股上市公司子公司和中概股旗下的獨角獸公司,可能將是受惠於科創板分拆上市紅利的兩大主力。科創板的設立,實際上為中概股回歸提供了新的渠道,既可以選擇私有化之後在境內上市,也可以分拆旗下獨角獸至科創板上市。

這些獨角獸公司的數量並不小。比如阿里旗下的螞蟻金服、阿里雲、菜鳥網絡等;百度旗下的縱橫文學、百度視頻等;京東旗下的京東金融、京東物流等;網易旗下的網易云音樂、網易有道等。這些在未來都有可能成為科創板上市後備軍。

“科創板的最大機會,就在於招攬硬科技企業。科創板現階段對於中小型獨角獸來說是一條很好的上市路徑。”張弛認為,科創板目前主要是承載力還在成長,對於體量過大的獨角獸目前仍可望不可即。

前述北京投行人士對記者分析,境內、境外上市的大的企業集團,分拆一塊業務獨立上市,這樣在獨立性上不會有太大問題,BAT分拆上市是有可能的。小企業的話,就會面臨同業競爭、關聯交易等問題。

在他看來,分拆規則落地後,紅籌回歸的細則也需要盡快出台。因為分拆上市不一定拆出人民幣架構還是紅籌架構,在境內上市就需要有操作細則指導。

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