在中國汽車智能化產業里，斑馬曾經是一家被寄予厚望的公司。
十年前，當車載操作系統仍是一個模糊概念時，阿里巴巴與上汽集團共同孵化了斑馬網絡，希望將互聯網生態嵌入汽車座艙。alios系統一度成為國內車機平台的重要嘗試，其語音交互、在線服務和應用生態，曾被視為智能汽車時代的軟件入口。
如今，這家公司再次走到資本市場門口。
2026年3月，斑馬向港交所更新上市申請文件。與2025年首次遞表相比，本次版本最直接的變化，是往績期向前滾動至2025年，並披露了公司最新一年的經營表現。同時，公司名稱也已從“斑馬網絡技術股份有限公司”變更為“斑馬智能信息技術股份有限公司”，完成股份制改造。
形式上的變化並不複雜，但新增的數據卻讓市場重新審視這家公司。
在智能座艙競爭快速升級的背景下，斑馬試圖從一家車載操作系統供應商轉型為ai座艙平台企業。但更新後的經營數據表明，這一轉型仍處於過渡階段。
2023年至2025年，公司收入分別約8.7億元、8.2億元和8.6億元，整體處於橫盤區間。相比之下，虧損規模卻持續擴大，2025年凈虧損接近19億元。
在汽車智能化快速擴張的階段，一家頭部座艙軟件公司的收入沒有明顯增長，本身就已成為一個值得關注的信號。
■ ai敘事與舊模式的交錯
斑馬在最新申請文件中，將自身定位為“ai驅動的智能座艙軟件平台”。
公司業務被重新劃分為三部分：系統級操作系統解決方案、ai全棧解決方案以及車載平台服務。其中，ai能力成為新的核心敘事——包括車載大模型、多模態交互系統以及數字人等應用。
但從收入結構看，這一轉型仍然處在早期階段。
2025年，斑馬ai解決方案收入不足7000萬元，佔總收入比例不到8%；平台服務收入約1.5億元，佔比約18%。相比之下，傳統操作系統解決方案仍貢獻超過七成收入。
這意味着，公司仍然高度依賴其早期建立的車機系統業務。而這一業務的商業環境正在發生變化。
在智能汽車發展初期，整車廠普遍缺乏軟件能力，第三方系統供應商擁有明顯的先發優勢。但隨着整車廠軟件團隊規模擴大，車企自研操作系統逐漸成為趨勢。越來越多廠商開始將座艙軟件視為核心能力，而不是外部採購模塊。
在這一背景下，操作系統供應商的角色正在被重新定義。
斑馬此前在財務報表中確認的一筆18.41億元無形資產減值，就被普遍視為這種行業變化的體現。公司在解釋減值原因時提到，市場競爭加劇、項目推進速度下降以及未來現金流預期調整等因素，均影響了相關資產價值。
從行業角度看，這更像是傳統車機業務估值體系的一次重新定價。
對斑馬而言，真正的問題並不是是否具備ai能力，而是ai業務能否在短期內成為新的增長引擎。
■ ipo門口的信任考驗
除了經營表現，斑馬在首次遞表階段還經歷了一次罕見的輿論事件。
2025年8月，斑馬原cfo夏蓮在個人社交平台公開發文，評論公司赴港上市計劃。她在文中表示自己已於2025年4月底完成股改後離開公司，並稱離開的核心原因之一是“不看好公司業務發展”。
她還對公司上市動機提出質疑，並公開批評部分管理層的價值觀。更引發關注的是，她在文中提到，自己離職時曾幫助部分投資人將公司估值降低約50%。
在企業ipo過程中，核心高管公開表達悲觀判斷並不常見。
雖然上述言論屬於個人觀點，並不等同於公司經營事實，但其釋放的信號仍然引發市場討論：一家準備登陸資本市場的企業，為何會在關鍵時刻出現如此公開的內部質疑。
更複雜的是，斑馬本身的股權結構也讓外界對其獨立性保持關注。
公司最大客戶長期來自股東體系，而核心技術生態也與阿里集團深度綁定。這種結構在早期為斑馬帶來了穩定的應用場景，但也讓市場持續觀察其外部拓展能力。
在更新後的申請文件中，斑馬強調其合作車企數量已經超過60家，並持續拓展海外市場。但收入結構顯示，公司對頭部客戶的依賴仍然較高。在汽車軟件行業逐漸走向平台化競爭的階段，資本市場往往更加關注企業的獨立擴張能力，而不僅是既有資源。
因此，斑馬二次遞表真正釋放的信號，或許並不在於財務報表本身，而在於一個更深層的問題：在智能汽車軟件產業進入新階段之後，這家公司是否已經完成從“車機系統供應商”到“ai軟件平台”的真正轉型。
如果答案仍然懸而未決，那麼ipo就不僅僅是一次融資行為，更可能成為市場對其商業模式的一次重新定價。
對於這家成立十年的公司來說，這或許才是資本市場真正要給出的答案。