信達策略：季度內偏價值，等Q3再增加彈性行業配置

1策略觀點：投資風格類似13-15年：新、小、快

最近一輪投資風格的第一個特點：新。去年9月以來，最強的兩個產業趨勢分別是AI和新消費，這兩者貌似沒有關系，但都符合產業邏輯新的特點。2013-15年也是類似的特點，期間最強的是TMT，0-1的移動互聯網驅動，這和當下的AI有些類似。13-15年消費中最強的也是新消費，13-15年餐飲旅遊、輕工、紡織服裝等行業漲幅明顯強於食品飲料和家電。價值股中最強的是主題，交運（港口）、建築等行業受到自貿區、一帶一路等主題催化，漲幅靠前。第二個特點：小。當下和13-15年市場小微盤都很活躍，特別是市場震蕩期。第三個特點，快。去年9月以來，行情的另一個特點是輪動快，去年Q4和今年Q1，超額收益最強的是AI和機器人，但最近一個季度反而最弱。2013-2015年TMT雖然是最強的產業方向，但波動性是很大的，2013年TMT超額收益明顯，但2014年TMT明顯跑輸市場。信達證券認爲新小快三大特點背後的主要原因是：經濟弱市場強、老資金（主動公募）萎縮而新資金（融資余額、遊資量化等）強、政策持續托底（IPO速度慢）。

（1）去年9月以來風格類似13-15年：產業新、標的小、輪動快。去年9月以來，最強的兩個產業趨勢分別是AI和新消費，這兩者貌似沒有關系，但都符合產業邏輯新的特點。而且更重要的一點是，由於宏觀環境依然偏弱，AI和新消費雖然讓很多公司長期預期發生了變化，但利潤只局限於少部分公司和二三級行業。其實2013-15年也是類似的特點，2013-2015年最強的行業有三類。第一類是TMT，由於0-1的移動互聯網業務增長，TMT大部分公司的商業模式被改變，這和當下的AI有些類似。第二類是消費中的新消費，13-15年餐飲旅遊、輕工、紡織服裝等行業漲幅明顯強於食品飲料和家電。第三類是價值股中的主題，交運（港口）、建築等行業受到自貿區、一帶一路等主題催化，漲幅靠前。

當下和13-15年市場風格類似的第二個特點是小盤活躍。近期市場震蕩期間微盤股指數明顯更強，同樣2013-2015年期間，小盤股也很強，特別是2013-2014年Q1的市場震蕩期，小盤股超額收益更明顯。

去年9月以來，行情的另一個特點是輪動快，去年Q4和今年Q1，超額收益最強的是AI和機器人，但最近一個季度反而最弱。2013-2015年TMT雖然是最強的產業方向，但波動性是很大的，2013年TMT超額收益明顯，但2014年TMT明顯跑輸市場。

（2）背後的原因：經濟弱市場強、老資金（主動公募）萎縮而新資金（融資余額、遊資量化等）強、政策持續托底（IPO速度慢）。信達證券認爲去年9月以來，市場風格和2013-2015年（特別是2013-2014年初）非常類似，背後的核心原因主要源自經濟背景和投資者結構。

自上而下來看，目前呈現出經濟雖然弱，但股市結構性機會很多。2013-2015年，經濟增速也是很弱的，期間還出現過2013年6月的錢荒、2014年上半年房地產銷售投資下降、2014年下半年通縮繼續深化等利空，但這些利空對股市的影響都很短暫，沒有改變牛市的大格局。

第二，投資者結構變化。2013-2015年牛市期間，公募主動型產品份額有明顯的萎縮。背後原因主要是05-07年公募規模成長過快後的後遺症，以及經濟下台階後，公募基金之前配置的金融周期行業有業績的方向變少。

與此同時，政策層面不斷托底，IPO規模下降，存量小市值公司不會受到太多新股和融資的負面影響。而且兩融業務放开、私募成立和注冊難度下降，大量居民資金通過新的產品渠道流入股市。共同促成了新、小、快的投資風格。

（3）短期A股大勢研判觀點：3月高點很難突破，5月下旬到7月可能會有二次“小幅”回撤。繼續上漲面臨的壓力有：（1）經濟預期難以快速改善。因爲關稅談判還在進行中，還有不確定的地方；同時高頻的經濟指標中地產銷售开始進入季節性走弱；（2）4月的市場波動，對居民資金賺錢效應還是產生了負面幹擾，融資余額和市場交易熱度明顯下降，恢復起來需要些時間；4月以來，融資余額走弱，居民資金熱度有所下降。4月波動期間，ETF大幅逆勢增長，市場穩定下來後，5月以來，ETF份額有所回落。（3）關稅緩和後，指數全面突破還需要一個強的板塊主线推動，之前有DeepSeek驅動的AI和機器人，目前新主线是新消費，強度不錯，但影響範圍可能會小於DeepSeek。信達證券認爲，市場在5-7月可能還會有震蕩回撤，不過幅度可控。Q3後期或Q4，盈利、政策和居民資金三因素中，只要有一個往樂觀方向轉變，市場有望回歸牛市狀態。

（4）近期配置觀點：季度內偏價值，等Q3再增加彈性行業配置。

配置風格展望：7月季報期，風格容易短暫高低切。新消費投資方法和AI投資方法有相似的地方：都是少部分公司業績和產業邏輯完美結合，其他大量二三线標的純估值修復。以此推斷季報附近新消費會有一次調整，調整後還會有第二波。AI科技處在季度休整尾聲。過去一個季度休整，主要是因爲AI業績沒有擴散，參考13-15年的經驗休整1-2個季度後還會再有表現。金融周期中銀行可以持續超配，其他的金融周期可能Q4會有次類似2014年Q4的行情，新增經濟政策和居民增量資金流入可能會共振。

配置行業展望：（1）新消費：自下而上，業績趨勢和產業邏輯能自洽；自上而下看，宏觀層面外需不確定，內需更確定，後續還可能有穩內需的政策，新消費也有望受益。目前正在從龍頭擴散到其他標的，按照AI機器人擴散的節奏，中報前後會有一次月度休整；（2）傳媒：AI季度休整尾聲，傳媒估值性價比不錯，AI下一波關注應用變化；（3）軍工：獨立的需求周期，內外部特殊環境下，軍工可能會有持續的主題事件催化。（4）進可攻退可守(銀行、非銀)：海外經濟敏感性低，國內政策敏感性高；指數權重相比投資者配置比例大；長期破淨個股佔比多，市值管理受益方向。（5）有色金屬（黃金、稀土）：產能格局強，經濟弱受影響小，經濟強或政策多受益；內部黃金稀土等受益於地緣格局的細分行業可能有所表現。（6）房地產（左側布局新一輪政策）：估值位置偏低；穩增長政策可能還有新增舉措，股價表現可能要等政策變化。

2本周市場變化

本周A股主要指數大多上漲，其中創業板指（2.32%）、創業板50（2.23%）、中小100（1.62%）漲幅靠前，上證50（0.38%）、滬深300（0.88%）、上證綜指（1.13%）漲幅靠後。申萬一級行業中，通信（5.27%）、有色金屬（3.74%）、電子（3.60%）領漲，家用電器（-1.79%）、食品飲料（-1.06%）、交通運輸（-0.54%）跌幅居前。概念股中，基因編輯（15.91%）、氫能源（14.91%）、充電樁（11.97%）領漲。