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宏潤建設:受益軌交規劃穩步推進買入評級


深耕軌交,資質齊全,員工持股綁定核心員工利益公司作為全國第一家成功進入上海地鐵盾構施工領域的民營企業,資質齊全,能夠承接市政、軌道交通、地下工程、房屋建築等多領域工程,具備地上、地面、地下全面的建築工程施工能力。軌道交通為公司核心業務,公司現已發展為民營軌交龍頭,在上海地區擁有較高的市場份額。公司近期實施員工持股計劃綁定核心員工利益,有助於激發員工活力,截至18年12月末,公司員工持股計劃購買已完成,占公司股本的4.41%。

營收業績穩健增長,在手訂單充足支撐公司未來收入及業績增長根據公司業績快報,公司預計18年營業收入同增20.7%,歸母淨利潤同增10.6%,收入增速明顯提升,業績增速較前期略有下滑。分行業看,建築施工業務快速增長,地產業務受行業下行趨勢影響出現明顯下滑,整體營收仍保持高速增長態勢。相比於其他施工企業,公司應收賬款周轉率具有明顯優勢,現金流情況優異。訂單方面,公司18年建築業新承接工程訂單132億元,同比下滑13%,若不考慮PPP訂單,則新簽訂單實現同增36%。且公司訂單收入比近幾年逐年提升,在手訂單充足有助於支撐公司未來收入及業績增長。

軌交行業大有可為,東部軌交建設成為基建補短板重點公司18上半年軌交收入佔比約46%,較17年提升9pct,18年全年軌交訂單佔比已達到49%,軌交業務對公司的重要性持續提升。此外,軌交業務毛利率較高,18年上半年軌交業務毛利貢獻達80%以上。近期發改委批復了上海、杭州等多個城市的城軌建設規劃,其中上海/江蘇/杭州三地的軌交投資額高達6119億元,預計19年華東地區將有大批城軌項目進入投標開工期。公司在長三角地區擁有一定的市場份額,軌交規劃的密集批復將直接帶動公司華東地區的訂單複蘇。預計19年華東地區將有大批城軌項目進入投標開工期,公司作為民營軌交龍頭,有望受益於各地軌交規劃的穩步推進。

盈利預測與投資評級公司在華東地區軌交市場擁有一定的市場份額,隨各地軌交建設方案審批落地,未來幾年將迎來高增長,預計18-20年歸母淨利潤分別為3.00/3.90 /4.49億元,公司業務結構比相似的A股施工類民營企業平均PE(TTM)約27倍,而公司目前PE(TTM)僅15.9倍,公司估值存修復空間。且公司經營更為穩健,在各地軌交規劃批复的推動下,業績將超預期增長。我們給予公司19年16倍的PE估值較為合理,此外我們預測公司2019年EPS為0.35元/股,則對應合理價值5.6元/股,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:固定資產投資及基建投資增速下行,基建資金落實不到位,新簽訂單增速繼續下滑,融資環境緊張影響公司現金流。

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