新一代 iPhone 又推出了。儘管這一代 iPhone 評價相當一般，加上各種 iPhone 14 會有大改動的傳言出現，結果不少人看到 iPhone 13 後，都喊著“十三不香”。沒想到果粉依舊是“口中說不要，身體卻很誠實”，即使在目前疫情期間仍然大排長龍，等候購買 iPhone 13。
看來，蘋果這回一定是賺翻了。
早前，蘋果發表 2021 年 Q4（七至九月）財報，顯然真的賺翻了。雖然 iPhone 13 在這季度只賣了兩週左右，但繼續重新整理蘋果 Q4 業績的歷史新高（上圖），多項資料均取得雙位數字的增幅。但雖然如此，這份業績卻低於華爾街分析師預期，股價由當日最高的 153.14 美元，急挫至 144.55 美元。
為什麼一開始華爾街分析師會對蘋果有如此高的期望？
為什麼蘋果業績如此理想，但為什麼投資者仍然不買賬？
關鍵就是在於：千金難買十三香。大家都必須要排隊，才能買到 iPhone 13。
蘋果再次面對缺貨問題
無疑，本季度蘋果能取得雙位數字的增幅，無疑是相當理想。但蘋果這季度的大幅增長，不但早在華爾街預期之內，甚至可以說理所當然；如果沒有實現雙位數的同比增長？估計可能還要恐慌拋售了。
原因是什麼？如果大家記得我在去年《iPhone 遲到，蘋果頭痛》裡的分析，就會記得我當時提過：去年由於疫情關係，iPhone 12 延期推出，所以去年 Q4 並沒有計算 iPhone 12 的銷量，導致去年營收少了約 70 億美元（下圖淺藍方塊），同比僅增長 1.03％。假設去年 iPhone 12 沒有延期的話，去年蘋果的總營收會有 717 億美元左右，然後今季增長則由 28.8% 變回 16.2％，增幅就會變少了。
換言之只要蘋果在這季度正常發揮，就算讓羅錘子來當蘋果 CEO，也能交出雙位數字增幅。
偏偏蘋果在這季度卻因為全球晶片荒而無法正常發揮，久違了的“缺貨”問題，再次困擾蘋果。
蘋果近十年的 Q4 業績（以業績構成分類）。
誠然，這季度的 iPhone 13 雖然沒有延期，但蘋果 CEO 在財報電話會議裡透露，本季度他們因為晶片荒以及東南亞供應鏈問題，導致最少出現了 60 億的營收損失（上圖黃色方塊），按此推算，如果蘋果應鏈正常發揮的話，同比增長其實可高達 38.1%。
但蘋果的麻煩並不僅於此。事實上整個業界都預期，全球的晶片荒很大可能持續至 2023 年（詳情請看拙作《蘋果也缺芯，這是一場潛伏已久的時代危機》）。因此，不但華爾街預期蘋果在短時間內也無法解決缺貨問題，就連蘋果自己也在電話會議裡承認，蘋果下季度仍然受限，而且受影響程度，更會超過本季度的 60 億美元。
要知道蘋果是一家硬體公司，他們有接近 80% 的營收，來自晶片相關的產品。沒有晶片，就等於斷了蘋果的糧道。因此，一堆華爾街分析師就在電話會議裡，圍著庫克以及首席財務官 Maestri 追問供應鏈的情況。有分析師更如此發言：
當在推遲滿足確切的需求、以及這些需求可能因而丟失之際，庫克啊，我很想知道你憑什麼能如此安心。雖然你認為這是供應鏈的瓶頸，但你畢竟曾經是營運長，你也處理過大量類似的工作。你是因為目前的情況會在十二月的需求高峰期緩解嗎？還是你見到有任何緩解的跡象嗎？
然而，庫克在晶片缺乏的問題上，卻顯得頗為有心無力。他表示，蘋果在高階的先進製程晶片上沒有遇上問題（leading edge nodes，即 iPhone 用的 A15 以及 Mac 用的 M1 晶片），他們缺少的主要是低端的成熟製程晶片（legacy nodes，即模擬晶片和電源管理晶片），因此他們也無法控制供應量，必須與許多不同的公司搶購晶片，也無法預測晶片什麼時候才能保證供應穩定。
但儘管如此，庫克對下一季度的業績卻十分樂觀。他指出，目前蘋果供應鏈的情況，其實已經比九至十月的情況已有不少的改善，問題在於需求的增長遠遠大於供應的恢復而已。因此，即使他相信蘋果在十二月的供應限制會比本季度要大，但他相信下季度仍然能實現同比增長，並創造新的收入紀錄。
原因何在？請繼續看下文分析。
看似賣得好，其實只是賣得貴
那身陷缺貨困境的蘋果，單純在 iPhone 銷量上又如何？單從增長 iPhone 營收增長率高達 47% 的資料來看，無疑成績十分理想。而且根據 IDC 資料顯示，全球智慧手機發貨量同比下降 16.0%，全球手機五強同時都出現同比下跌，唯獨只有 iPhone 實現了 11.2% 的增長。
但實話實說，本季 iPhone 供應嚴重受限，導致銷量根本就不好－－本季度 iPhone 出貨增長率滲了不少水分，而這些水分則來自去年 iPhone 12 的延期。
iPhone 近十年的 Q4 營收與銷量（銷量採用 IDC 資料）。
由於去年 iPhone 12 延遲推出，最少造成了約 60 億美元的營收損失，如果 iPhone 12 趕及推出，營收應該約在 334 億美元左右。按去年同期 iPhone 平均約 636 美元的售價推算，去年 iPhone 的銷量應該約在 5200~5300 萬臺左右，考慮到如果 iPhone 12 推出之後，iPhone 的平均價格會有一定的上升空間，在這情況下，如果去年同期 iPhone 12 真的趕及上市，銷量估計仍然不少於 5100 萬臺。
但是，本季度 iPhone 的銷量才 5040 萬臺。可見，如果不是去年 iPhone 12 延期了，本季度 iPhone 的銷量，與去年同期比其實是不增反減。
但儘管本季度 iPhone 的銷量不太理想，但仍然取得了 47％ 的鉅額營收增長；由此可知，雖然本季度 iPhone 賣得不咋樣，但平均售價仍然持續上升。
iPhone 最近 5 年的平均售價（以 IDC 資料計算）
Odin 已經多次在蘋果財報分析裡多次強調，2021 年 iPhone 的平均價格快速飆升。到了本季度， iPhone 平均售價則為 771 美元，雖然相比起上兩個季度接近 900 美元已略微下降；但由於上季度 iPhone 12 延期推出，導致當時 iPhone 平均價格僅為 635 美元左右的低位。因此仍然帶來 21.3% 的驚人增幅（135 美元），並換來 47% 的業績增長。
試想想，如果本季度 iPhone 不是因為供應受限，影響銷量，那 iPhone 到底今年會賺多少錢？所以，我們難怪華爾街的一眾分析師，如此重視蘋果這次的缺芯問題。
更重要的是，請務必注意 iPhone 平均售價所帶來的影響，對蘋果的未來還有更深遠的影響。
大中華增幅的背後
近年，由於蘋果苦於缺乏新的增長點，所以他們用盡各種方式去開拓新市場。其中一個焦點，就是新興市場。庫克在電話會議裡指出，蘋果在 2021 年於新興市場取得相當優異的成績，他們有接近三分之一的收入來自新興市場，印度和越南的業務增長也翻了一倍。
蘋果近十年的 Q4 業績（以地位構成分類）。
但實際上呢？並沒有那麼樂觀。最少在這季度裡，蘋果所謂的“近三分之一的收入來自新興市場”的說法，其實是把中國也計算到新興市場的結果（上圖）。單以亞太地區（包括印度和越南，不連大中華地區）的營收，僅佔了蘋果總營收的 6.23%，而且同比增長率僅為 25.7%。
換言之，大中華地區仍然是蘋果創收的關鍵所在，至於什麼印度、越南？仍然是路人甲而已。
大中華地區本季度營收增長率高達 83.3%／66.17 億美元，也是至 2016 年以來增長速度最高的一個 Q3。不過，今次蘋果的財報電話會議裡，一眾分析師只顧著在晶片供應上質詢庫克，但卻沒太多人關心大中華地區的業績，這讓沒有機會發問的著名獨立分析師 Neil Cybart 痛心疾首，並指分析師沒有追問大中華地區的供貨情況，準備實在不太充足。
雖然如此，我們也絕不可以過度誇大了中國市場對蘋果 Q4 業績的影響力。畢竟正如上文所說，iPhone 12 延期同樣影響了去年蘋果大中華市場的業績，再加上當時蘋果華為的“渡江戰役”的影響，業績一度“斷崖式下滑”，同比營收下跌 28.6%；當時就連庫克也曾表示，大中華地區是受到新 iPhone 缺席衝擊最嚴重的地區。
但本季度 iPhone 13 順利推出後，上季度的斷崖式下滑，成就就了今天 83.3% 的同比激增。
圖片來源：Counterpoint。
根據 Counterpoint 最新公開的國內銷售資料，就能清楚箇中情況。在過去的七至九月，蘋果雖然實現了 48% 的銷量同比激增；但他們也受到供應鏈限制，人苂法在其他手機品牌增長放緩之際，進一步在大中華地區擴大優勢。目前，蘋果在中國市場佔有率僅為有 13%，僅僅回到 2019 年的水平。
簡單來說，蘋果只是從先前的陰霾中走出來，回到正常的競爭行列而已。
不過，蘋果接下來的最大優勢，就是可以繼續收割華為剩下來的高階市場。畢竟 iPhone 這個季度的平均售價高達 771 美元（約 4930 元人民幣），同比激增 21.3%。但自詡已在高階市場站穩陣腳的小米？在 2021 年第二季度，小米手機平均售價僅為 1113 元人民幣左右（基於 IDC 銷量資料），同比僅增加了 0.36%。可見，大家真的相信目前的國產手機品牌，真的能回收華為的高階市場空間嗎？
國產手機，請你們真的要爭氣一點。
說不清的蘋果服務
另一個備受分析師關注的重點，仍然是蘋果的服務板塊。
雖然，去年蘋果釋出了技驚四座的 Apple Silicon，使用了 Apple Silicon 的 Mac 和 iPad 也不負眾望。據 Maestri 在電話會議裡透露，在本季度 Mac 的銷量創下了蘋果有史以來最佳的紀錄，而且 Mac 和 iPad 的客戶中，約有一半是該產品的新使用者，可見這產品真的具有極為強大的吸引力。
蘋果近十年的業績（以產品構成分類）。由於產品銷量波幅週期性強，加入了二次多項式趨勢線。
但儘管 iPad 和 Mac 有著相當不俗的增長，但營收水平不但無法與 iPhone 相比，更只有服務板塊的一半左右（上圖）。畢竟 Mac 和 iPad 的體量相當有限，目前無法帶來具戰略意義的出貨量資料；何況 Mac 和 iPad 也是硬體裝置，同樣受到晶片荒影響，在短期內的出貨量也會受到巨大限制。
相比之下，本季度蘋果的服務板塊實現同比 26%、環比 5% 的增長；並在 2021 財年實現了創紀錄的 680 億美元的收入，在六年內翻了三倍，目前已經是蘋果繼 iPhone 之後，最具創收能力的新板塊。更重要的是，由於蘋果服務板塊並非硬體業務，它不會受到晶片荒問題的困擾；它可能是蘋果在面對晶片荒困境時，蘋果賴以實現增長的希望所在。
因此，蘋果也在電話會議裡大力宣傳這個板塊， Maestri 表示，目前蘋果所有服務的付費訂閱量已超過 7.45 億，比去年增加了 1.6 億，相比五年前增長了近五倍。但尷尬的是，當有分析師問及例如 Apple TV+ 等蘋果服務的詳細指標時，庫克卻不願意透露包括每使用者平均收入 (APRU) 相關的細節。
誠然，Odin 在去季財報的分析裡，曾提到目前蘋果服務板塊的主要收入，並不是來自 Apple TV+ 等付費訂閱使用者，應用內付費 (iAP) 才是蘋果服務板塊的核心，但這個機制卻因為 Epic Games 的官司，早被歐美反壟斷機構盯上。早前，法院雖然判蘋果在官司裡勝訴，但也要求蘋果在應用內開放第三方付費機制，這將嚴重威脅蘋果服務的主要收入來源。
雖然，目前蘋果仍然通過上訴機制，成功爭取暫緩開放第三方付費，暫時穩住了服務板塊的經營。但未來蘋果服務板塊的發展如何？投資者能相信這些不清不楚的付費訂閱量，真的能代替巨大的應用內付費市場，支撐起蘋果的服務板塊？
下季度預測
最後，來到緊張刺激的下季度的預測了。畢竟每年十至十二月季度，是蘋果的傳統旺季。
蘋果自 2020 年第二季度開始，就因為疫情帶來多變的經營情況作為理由，沒有再釋出下季度的業績指引。到了這季度財報，也是他們第七個沒有提供下季度業績指引的財報。
雖然蘋果沒有提供明確的業績指引，但正如 Odin 先前所說，他們表示下季度供應鏈將繼續受限，影響金額更超出本季度的 60 億美元；而且由於元件漲價的關係，毛利率預期會略微降至 41.5%~42.5%左右（本季度為 42.2％）。
但儘管如此，庫克相信下季度仍能在需求不斷上升下實現同比增長，並創造收入紀錄。庫克這個說法看起來有點模糊，但 Odin 卻相信在沒有重大突變下，蘋果在下個季度實現雙位數字的營收增長。箇中關鍵，在於 iPhone 不斷飆升的平均售價。
預測下季度 iPhone 營收水平。
事實上，自蘋果開始收割華為舊有的大中華地區高階市場後，iPhone 平均售價就激增至 850 美元以上。如果蘋果能保持平均售價，即便下季度 iPhone 供應受到限制，銷量僅與去年持平，也能憑著較高的售價，獲得 770 億美元的營收額，同比增幅將高達 17.9%（約 100 億美元，上圖 ）。
考慮到每年第一季度，iPhone 佔蘋果總營收均達 60% 以上，預計蘋果下季度可以獲得約 1280 億美元的營收，即營收同比增長 15% 左右。
可見收割高階市場的蘋果，就算無貨可賣也能賺得樂呵呵。國產手機公司，爭氣一點，好嗎？