智通財經app獲悉，國金證券發布研報稱，25q3券商行業單季利潤同比、環比均高增，龍頭券商年化roe突破兩位數，在高基數下實現強勁增長。根據歷史利潤增速及板塊漲跌幅、roe水平及對應pb倍數來看，板塊股價、估值表現仍落後於業績表現，推薦質地優但估值仍與業績錯配的券商。保險行業，25q3單季五家a股上市險企合計實現歸母凈利潤2478億元，同比+68%，權益投資表現亮眼，3季報大幅好於預期，保險板塊依舊整體低配，後續重點關注負債端開門紅預期。預計26年開門紅新單保費有望實現雙位數增長。
國金證券主要觀點如下：
證券板塊
單季利潤同比、環比均高增，龍頭券商年化roe突破兩位數。25q1-3上市券商實現營業收入4196億元，同比增長43%；實現歸母凈利潤1690億元，同比增長62%。單季度來看，25q3實現歸母凈利潤650億元，同比增長58%，環比增長25%，在高基數下實現強勁增長。盈利能力方面，25q1-3上市券商加權平均roe(年化)為7.5%，同比提高2.67pct，盈利能力大幅提升。槓桿水平方面，25q3末平均槓桿倍數為3.47倍(剔除客戶資金口徑)，較上年末提升0.11倍。
分業務條線來看，在市場交投活躍、兩融規模高增以及核心指數上漲背景下，經紀、自營投資收入提升是今年以來券商業績改善的核心原因，利息凈收入同比實現大幅提升，投行業務有所回暖。2025q1-3上市券商經紀、投行、資管、利息、投資業務凈收入同比增速分別為+75%/+23%/+3%/+55%/+44%，占營業總收入的比重分別為27%/6%/8%/8%/45%；25q3經紀、投行、資管、利息、投資業務凈收入同比增速分別為+142%/+33%/+14%/+107%/+33%，占營業總收入的比重分別為29%/6%/7%/8%/44%。
投資建議：建議關注兩條主線：(1)上市券商三季報業績超預期，年初至今券商板塊上漲6%，跑輸大盤12pct，當前pb(lf)1.43x，而全年利潤增速有望實現高增，根據歷史利潤增速及板塊漲跌幅、roe水平及對應pb倍數來看，板塊股價、估值表現仍落後於業績表現，推薦質地優但估值仍與業績錯配的券商。(2)業績增速亮眼的多元金融，建議關注有望迎來戴維斯雙擊的香港交易所(00388)：未來將繼續受益於互聯互通深化、a股企業赴港上市帶來的市值擴容與交易活躍提升(25/09adt為2564億元，同比+126%)；以及九方智投控股(09636)。
保險板塊
投資端大幅提升，2025q3單季五家a股上市險企合計實現歸母凈利潤2478億元，同比+68%。q3單季國壽、新華分別同比+91.5%、+88.2%領先同業，預計一是其fvpl股票+基金規模大且佔比高，對權益市場彈性更強，二是權益配置風格均衡，對成長風格節奏把握較為精準，此外，利率上行國壽虧損合同轉回減少當期費用也是利潤的重要貢獻之一。
太平人壽因基數極低、投資大幅改善凈利潤實現超300%的增長。中國財險q3單季同比+80.9%表現亮眼，承保投資雙改善。營運利潤穩健增長。
1)壽險：預定利率切換下居民儲蓄需求再次集中釋放，nbv增速環比走闊，q3實現超預期增長。可比口徑下前三季度人保壽險、平安、國壽、太保nbv分別同比+76.6%、+46.2%、+41.8%、+31.2%，除太保外其餘險企較h1增速均環比提升，q3單季平安、太保nbv同比+58.3%、+29.4%；不重述去年數據，新華前三季度nbv增長50.8%表現亮眼，友邦保險q3增長25%。
2)財險：保費整體延續低增，cor同比改善，前三季度cor分別為人保(96.1%，-2.1pct)、平安(97.0%，-0.8pct)、太保(97.6%，-1.0pct)，其中q3單季分別為人保(97.6%、-3.2pct)、太保(99.9%，-1.3pct)、平安(100.4%、+2.6pct)，除平安外均實現承保盈利。
投資建議：權益投資表現亮眼，3季報大幅好於預期，保險板塊依舊整體低配，後續重點關注負債端開門紅預期。預計26年開門紅新單保費有望實現雙位數增長，歷史經驗表明，前一年投資收益率與下一年的浮動收益型產品銷售情況呈正相關，25年險資投資表現亮眼，將提升明年分紅險銷售的信心。重點推薦：1)業務質地較好(負債成本低、資負匹配情況較好)的頭部險企。2)估值便宜、分紅險轉型構築先發優勢、下半年基數最低的中國太平(00966)。
風險提示
1)權益市場波動；2)長端利率大幅下行；3)資本市場改革不及預期。