在A股市場，央企背景常被視為最堅固的「護身符」。
長久以來，散戶群體中流傳著一種樸素而堅定的信仰：央企關乎國家信譽、關乎資產安全，就算經營不善，也不會「死亡」。
或者說即使真到了經營不下去的那一步，央企也大多都會講究個體面：要么重組，要么主動退市，最起碼會給散戶一個“現金選擇權”，讓大家不至於血本無歸。
2026年初夏，央企陣營中的*ST國化卻以猝不及防的方式退市，給篤信央企的股民上了與眾不同的一課。
在*ST國化出事之前，股民對央企的信心並非毫無根據。僅僅在過去一年多的時間裡，無論是A股或港股，多家退市央企的表現都很「講武德」。
2025年3月，央企巨頭中航產融突然宣布擬以股東會決議主動終止上市。
這消息雖然突然，但控股股東中航工業隨即給了安排：給股民提供了現金選擇權，價格還比市價還有一定溢價。
同年，另一家央企中國重工也因為與中船集團的合併，觸發了主動退市機制，同樣是“糧草先行”，給予異議股東現金選擇權，最大限度地保護了中小投資者的利益。
在港股，央企們同樣保持這種「優雅」。
2025年11月，中糧集團旗下大悅城地產完成民營化退市，回收股份的交易總代價達約29.32億港元。
2026年2月，五礦地產主動從港股謝幕，大股東中國五礦真金白銀地拿出了12.76億港元，將小股東手中的股份收回，溢價率超過了100%。
就是這些案例，為股民們畫出了一條完美的心理預期：即便要退，央企也是站著退，甚至還能讓股民賺一筆再走。
誰也沒想到，*ST國化不但“裸死”，還在死前上演迴光返照，讓股民以為他真的活了，結果死得透透的。
*ST國化的前身可追溯至上世紀90年代，是A股市場老牌上市公司，最早的實控人是上海國資委，主營氟化工。
也許這麼說你有點陌生，但如果提到三愛富，老股民可能就熟悉了，三愛富正是*ST國化的前身。
那麼上海國資委控制的化工企業，是怎麼變成央企的呢。
2015年，教育資訊化重點發布，國家要推動三通兩個平台，力求基本實現學校網路的全覆蓋。
2016年，教育資訊化「十三五」規劃出台，教育資訊化納入國家資訊化頂層設計，教育資訊化產業因此被點燃。
之後就是引進教育資訊化業務、剝離氟化工資產。
在當時看來，轉型教育資訊化的方向沒有錯，收購奧威亞之後的6年裡，業績也還可以，每年都有一個多億的淨利。
花無百日紅，教育資訊化的紅利到2023年開始轉移了。
到2024年，市場情勢進一步惡化，營收跌破3億元，淨利巨虧4.09億元，因此被實施退市風險警示變成了*ST國化。
其實，龐大的虧損並非業務本身的原因，而是當初收購的商譽減損所致，當年19億收購的奧威亞淨資產只有1.9億，溢價9倍多，累積了高達14億的商譽。
而業績出現下滑後，就是償還商譽的時候了。
當然，最主要的原因還是規模萎縮了，不管虧多少，只要營收在3億以上，就能安全地待在A股。
但3億卻成了*ST國化難以跨越的門檻。
2025年前三季的數據顯示，營收僅2.45億，年減了約2%，如果正常發展下去，營收肯定會和2024年一樣達不到3億。
基於此，股民已經開始做下市的心理準備，股東戶數開始大幅減少。不過，*ST國化的管理階層並沒有放棄，開始想各種辦法湊營收。
到2026年1月發布年度業績預告的時候，竟然給了股民們一個驚喜，預計2025年營收在3.32億-3.57億之間，完美跨過了退市紅線。
這項預告，重新點燃了股民的熱情，大家紛紛湧入，股東戶數在短短三個週的時間裡就增加了1萬多。
股民都還來不及高興，業績修正預告就來了，說會計算錯了，實際營收沒達到3億。
具體來說，多算的幾千萬營收實際是年底之前透過突擊簽約湊出來的，但只有合同，沒有物流記錄，也沒有驗收程序，按會計準則，不能計入收入。
再說直白點，這其實就是造假，只不過是被審計當場抓住了。
大家恍然大悟，原來這是迴光返照啊，被假業績預告引進的上萬股民都被坑了。
2025年4月26日，隨著年報的出爐，*ST國化實際營收2.96億，觸發退市紅線，直接停牌。
2025年5月22日，提交所下達終止上市通知書，*ST國化宣告「死亡」。
截止2026年5月，*ST國化的股東戶數還有2萬多，對他們來說，*ST國化的退市無疑是滅頂之災。
但從更宏觀的視角看，*ST國化的強制退市，也是一件好事，它為所有的央企樹立了新規則。
在股市這個大池子裡，規則才是至高無上的，不管民企還是央企，只要觸碰了紅線，都只有死路一條。
